凭借着混合所有制改革东风，老白干酒股价连续收获三个涨停板，贵州茅台股价也于12月9日创出年内新高186.62元。业界认为，白酒企业当前已迎来国企改革的最佳时机，在老白干酒混改方案的带动之下，后续白酒国企改革将陆续启动，明年国企改革有望成为支撑白酒板块估值继续平稳甚至提高的一条主线，未来国企改革也或将呈现出由小企业到大企业的特征。

 

行业“混改”潮起

12月2日，老白干酒推出了市场期待已久的“混改”方案，将通过定向增发募资8.25亿元的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股。该份“混改”方案令老白干酒股价在12月2日、3日、4日连续收获三个涨停板并在随后继续走高，5个交易日内涨幅超过42%，市值也大幅上升15亿元。

除了市场的认可之外，业界对于老白干酒混改的评价是：“将拉开(白酒)国企改革序幕，已成(白酒)国企改革标杆。”

由于历史原因，白酒行业内多数上市公司均为国有性质。在目前的行业形势下，国有体制已经成为酒企应对行业调整、快速反应市场的一个阻碍。业内认为，在国家“加快发展混合所有制经济”的导向之下，酒企的改制已进入实质性阶段，只是时间和时机的问题。

在老白干酒改制之前，也有酒鬼酒、金种子酒、沱牌舍得等上市酒企均先后传出过改制的消息。酒鬼酒的改制以中粮集团的间接入主而暂告一段落;本欲引入战略投资者的金种子酒则因条件不成熟而暂时终止筹划该事项;沱牌舍得也于9月1日公告了拟引进战略投资者对沱牌舍得集团进行战略重组的消息，据悉，其传闻中的战略投资者包括中粮集团和复星集团等。

除了上述拟整体改制的白酒上市公司之外，其余酒企也在以不同的方式“试水”混合所有制改革。贵州茅台控股的贵州赖茅酒业有限公司于2014年10月13日注册成立，引入了中石化易捷以及经销商深圳市国茂源酒业为股东。贵州茅台内部权威人士还透露，系列酒的销售将被剥离到即将注册成立的“贵州茅台酱香酒营销有限公司”中，该公司将作为贵州茅台旗下子公司存在，且将在2-3年内进行混改，引入有实力的平台商、终端商成为股东。

另一家白酒上市公司山西汾酒也已在销售领域的混改方面进行了尝试：山西汾酒控股子公司汾酒销售公司和新晋商酒庄合资成立“山西汾酒创意定制有限公司”。山西汾酒相关人士还称，上海汾酒销售公司除了40%的国有股比例之外，将实现民营的战略经销商和财务投资人参股，以及精英团队的持股。近期还有消息称，香港新恒基集团董事局主席高敬德到汾酒集团考察，同汾酒董事长李秋喜探讨汾酒的混合所有制改革及合作问题。

改革红利释放

“机制理顺，利润释放空间打开，市值有翻番空间。”这是老白干混改方案公布后，申银万国证券对其方案的评价。申银万国分析师金凤认为，受制于体制原因，老白干酒管理层缺乏释放业绩动力，净利率远远低于业内同等质地公司的水平，机制的理顺将打开未来利润释放空间。

事实上，体制机制不畅给白酒企业发展所带来的桎梏相当明显，这在行业调整过程中表现尤甚。五粮液集团董事长唐桥、山西汾酒集团董事长李秋喜等也多次表达出“国有体制对于市场化机制的束缚和限制”的观点。

宏源证券陈嵩昆表示，白酒行业正在经历深度调整，需要在管理、营销、渠道等多方面进行改革与创新，国企改革有助于企业尽快走出调整期，更显珍贵。一方面，管理机制的理顺与改善，有助于企业加强销售与控制费用，有利于业绩的恢复;另一方面，企业的中长期成长空间得到改善，有助于提升估值。

洋河股份是白酒行业当中为数不多已完成改制的上市公司，目前除了宿迁国资委全资持有的洋河集团持股34.16%之外，洋河股份的股东中还包含战略投资者、经销商、公司前任董事长杨廷栋和公司现任董事长张雨柏以及公司其他管理层。洋河股份2006年完成改制后，其2007年营收增速便由前一年的29%大幅提升至68%，此后几年，公司各项费用率均下降，销售净利率不断攀升，其所创造的“洋河速度”也一度为业内所称道。

在此次行业调整中，尽管洋河股份也未能幸免，但其灵活机制所带来的对于市场的快速反应能力也使得公司率先“企稳回暖”。根据洋河股份三季报，第三季度公司实现营业收入36.52亿元，同比增长0.26%;净利润11.24亿元，同比下降6.70%。三季度营收实现正增长，利润降幅也较上半年收窄。

海纳机构总经理吕咸逊表示，混合所有制将给白酒企业带来改革红利。

汾酒集团董事长李秋喜此前也预言，未来几年，国有体制的大型名酒企业都将完成混合所有制改革，将通过“混改”获得空前的解放，当国有企业的资源、外企快消品的管理模式与民企灵活的管理机制有机地融合于国有企业时，必然会从根本上改变白酒行业的整体格局。

由小及大 贯穿明年

“目前是前后十年内白酒企业改革的最佳时机。”招商证券分析师董广阳指出，白酒行业目前处于底部调整期，强势企业正处于反守为攻、蓄势发力的初期阶段，急需内部激励机制理顺带来的增长支撑;后进企业增长乏力、战略模糊、执行欠佳，已经到了非改不可的地步。“向前两年，行业仍处于快速增长期，无需改革均可享受行业增长;向后两年，优势企业攻城略地，市场格局初步稳定，翻盘机会已失。”

不少分析师也认为，明年支撑白酒板块估值继续平稳甚至提高的一条主线便是国企改革。近几日，贵州茅台、山西汾酒等白酒股均出现大幅上涨，其中，老白干酒混改方案推出所带来的一系列国企改革预期的带动是重要原因。

董广阳表示，未来国企改革将呈现由小企业到大企业，以点带面的特征。预计国企改革将从业绩差、小型的三四线企业开始，再逐步蔓延到中、大型的一二线企业。同时，由于目前白酒企业多数是地方国资委持股，成功的改革经验对于增强后来者改革信心、提供改革模式样板都有非常好的促进作用，老白干酒的改制及未来金种子酒、沱牌舍得的持续推进，有望带动白酒板块改革陆续展开。后续重点关注金种子酒、沱牌舍得、山西汾酒、古井贡酒、五粮液等一系列国企的改革进程。