2015年1月15日—3月3日，在为期20个工作日的首次挂牌公告期，外加连续两个为期十个工作日的延长挂牌时间内，四川沱牌舍得集团公司国有股权转让及增资扩股事宜仍未征集到意向受让方。至记者发稿时止，挂牌截止日期为3月16日，对此，有业内人士表示，如果在没有明确的接盘方，继续延长挂牌时间的可能性不大。

记者查阅资料发现，自2003年进入四川重点改制企业名单以来，沱牌舍得已经多次对外释放出改制意向，接连同中信证券、中粮、五粮液等企业传出“绯闻”，但最终都因种种原因不了了之。外界广泛推测，如果复星集团再不出手接盘，恐怕沱牌舍得的第四次改制之旅就要泡汤。

地方政府过度保护吓退投资者

从对外释放的信息来看，沱牌舍得本身转制的意愿还是很强烈的。

为给投资者扫清障碍，沱牌集团还在2014年特意将沱牌舍得的股权减持至29.85%，以避免战略投资者进入后触发要约收购。同时，在此次混合制改革重组方案中，国资方也没有抓住控制权不放，希望引入社会资本，实现民资控股。

然而在具体操作层面，沱牌舍得此次混改,却因其苛刻的股改条件而饱受争议。记者从射洪县委宣传部了解到，沱牌舍得对意向投资者的身价、主营业务、盈利预期到交易后的员工安置等各个角度都设置了门槛。

根据射洪县政府选择标准，意向投资方总资产不能低于100亿元，净资产不低于20亿元，2011—2013年连续盈利且每年盈利不低于2亿元。对此，有业内人士表示，除了复星集团，中国还有哪家民资能达到这个标准。而众望所归的复星集团却始终对此事三缄其口，复星集团相关负责人向媒体表示，对沱牌舍得集团的股权转让事宜“没有可以披露的”。

除了要求意向投资方需要拥有强大的资本实力，沱牌舍得还需意向投资方承诺——“2018年实现销售收入50亿元，税收10亿元，2020年翻一番。”据沱牌舍得相关财报显示，2014年前三季度，沱牌舍得实现营业总收入为10.28亿元，这样的盈利预期，在不少投资者看来，都是一个不小的挑战。

事实上，地方政府为了保护国有资产，通过抬高投资方门槛，对投资者进行甄选本无可厚非。但是在引入投资者时,所提出硬性业绩承诺的要求，就难免有指派任务的嫌疑了。对此，有分析人士猜测，这是不是地方政府为了保证其财政收入不受影响，而强设的投资门槛。

而沱牌集团内部，一位不愿意透露姓名的高层在接受媒体采访时的表态，也从侧面验证了上述分析人士的猜测。该高层表示：“此次重组虽然是通过企业出面进行，并通过上市公司发布公告，实际上是由几级政府在对此事进行主导，企业对于此次重组，没有太大话语权。”

行业低迷，企业需重新估值

“沱牌舍得转让流标很正常，设置的标的、对并购企业的要求不够市场化。”白酒专家王传才在接受媒体记者采访时称，目前行业景气度不高，“沱牌这个时候转让，整体估值不能太高”。

而一位曾就股权合作同沱牌舍得接触过的投资者李先生在接受采访时表示，之前几次重组过程中，投资者的出价与目前12亿元的挂牌转让价相差不多，但因为当时整个白酒行业行情很好，沱牌对股权合作的态度也比较谨慎。现在行情不好，沱牌的挂牌价格就显得比较高。“现在白酒行业在下行，沱牌的思维太传统已经适应不了市场的变化，我已经没有太多兴趣了”。

“白酒行业效益好时，政府不愿卖。白酒产业在调整过程中，有的企业面临经营困难，有了改革动力，恰恰为酒类上市公司改制提供了机遇。”白酒专家铁犁对记者说。记者发现，除了沱牌，金种子、景芝酒业等国有酒企都在寻求转制，市场上优质标的并不难找。

同时，沱牌舍得在业绩和营销方面也存在一些问题，影响了投资者的信心。微酒团队分析称，由于国企自身的机制问题，沱牌舍得的运营效率较低，其成本在低端酒市场并无竞争优势。另一方面，尽管多年来在央视斥巨资投放广告，沱牌舍得的高端酒产品始终难以放量。

此外，数据显示，截至2014年8月31日，沱牌舍得集团的资产评估总价为26.2亿元，而其账面价值为14.22亿元，负债总计为17.76亿元，净资产为-3.54亿元。而第三季度单季净利润则为亏损439万元，亏损面进一步扩大，已经处在资不抵债的边缘。因此，虽然拥有全国最大的基酒存酒量，投资者对投资沱牌仍不敢贸然接手。

尽管沱牌舍得的混改之路暂时难见曙光，但白酒企业改制重组已是大势所趋。记者注意到，在15家白酒上市公司中，有14家的实际控制人是地方政府。通过所有制改革，提高白酒行业盈利能力，已成为茅台、五粮液等一些酒企的共识。

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