12日，沪深两市涨幅可观，白酒股整体上涨，老白干酒却收跌1.69%——背后是公告定增事宜获河北省国资委批复。有人士向大众证券报和财信网记者表示，老白干酒定增8.25亿元用于偿贷及补充流动资金，其实折射出公司资金压力吃紧，而且去年业绩比看去要更糟。更有投资者表示对公司去年增收不增利，高管(包括董监高，下同)却明显涨薪不解。

扣非净利大降高管涨薪超六成

2月5日，老白干酒发布2014年财报，实现营业收入21.09亿元，同比增长17.00%;实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元，同比下降9.80%。

“营收看起来增速不错，但净利润下降近一成，而且年报里的扣非净利润增速降得更高，都快三成了。明显就是增收不增利嘛，高管薪酬却涨了不少，这是为啥。”一位股民日前向大众证券报和财信网表示了自己的不解。

老白干酒年报显示，去年扣除非经常性损益的净利润为4054.46万元，同比下滑-28.02%，较2012年的1.14亿元更不可同日而语。

高管薪酬方面，15位在公司领取薪酬的高管 2014年薪酬总额为150.59万元。就总额看，比2013年的137.39万元增长9.61%。

不过，2013年在老白干酒领取薪酬的高管人数为21人，包括2014年不在公司领薪的原董事长等6人，他们2013年薪酬合计47.2万元。而其余15人薪酬总额2014年比2013年的90.19万元增加了60.4万元，增幅66.97%。

老白干酒2014年年报显示，高管年度报酬依据2013年年度股东大会审议通过的 《关于调整公司董事、高管、证券部主任及证券事务代表年薪的议案》发放标准，根据公司效益情况及考核结果发放年薪。

那么，2014年高管薪酬实际涨薪显著的依据何在?是根据当年还是上年情况考核?记者13日致电老白干酒，一位女性工作人员表示，“董秘、证代都有事不在，我无法解答你提出的问题，你可以下周再打电话。”

价格销售收入增速均滑坡

如果从营收、毛利率等角度观察，老白干酒似乎有高管涨薪的底气。老白干酒2014年年报中写道，“2014年度公司计划实现营业收入18.1亿元，实际实现营业收入21.09亿元，完成年计划的117%。”

但有不愿具名的上市券商资深食品饮料研究员13日向大众证券报和财信网记者表示，老白干酒上述指标并非看上去那么好。

“仔细看年报，老白干酒2014年酒类产品收入同比增长5.9%，销量增长7.76%，都远低于营业收入的17%增速，这意味更多靠其他业务。”该人士表示，这可以从公司去年扣非净利润下降-28.02%，远超净利润9.80%的降幅中见一斑。

老白干酒财报显示，2014年21.09亿元营收中，服务业营收为2.07亿元。而且2014年酒类产品销售收入增速较2013年出现下滑——2014年 18.29亿元，增长5.9%，而2013年为8.76%。

但酒类产品销量上，老白干酒2014年为 30175.09吨 ， 增长7.76%，高于2013年的4.22%。这在上述人士看来，结果是吨销售价格下降，老白干酒去年吨价6.06万元，低于 2013年的 6.17万元，“2013年可是同比上升了0.27万元”。

“老白干酒产品销售收入、销售价格都较2013年滑坡，那么，更多靠其他业务实现营收增长17%意味着什么?”该人士还指出，这使得公司去年酒类产品毛利率增加12.79个百分点变得也没有太多意义，年报也显示主要靠包装材料成本下降。

一元广告费产生0.13元盈利

在老白干酒去年的白酒价格、销售收入增速双双滑坡背后，却是广告宣传推广费用大幅攀升。

据统计，2014年老白干酒广告宣传推广费用为4.54亿元，增长35.93%，超过公司全年营收的21.53%，相当于当年净利润的7.69倍。年报显示，老白干酒去年的广告费为4.09亿元，同比增长29%;促销费用 4554.19万元 ，同比增长180.41%。

老白干酒广告宣传推广费用增长大大超过公司去年17%的营收增速，更远超酒类产品的销量增长7.76%、销售收入增长5.9%。

上述分析人士表示，老白干酒去年巨额的广告宣传推广费用增长，并没有使销量、收入对应增长。而且考虑到老白干酒产品属于中低档酒，广告投入产生的营收、盈利效用偏低了，1元广告费只产生不到5元收入和0.13元左右的利润。

“广告宣传推广费用高企的同时，老白干酒的库存还在加速增加。”上述人士说，去年老白干酒存货44642.12吨，较2013年增长25.4%，而2013年增长了22%，也侧面反映广告宣传推广投入效用在下降。

财报显示，2014年底，老白干酒存货达13.94亿元，增加2.72亿元;而流动资产共15.27亿元，流动负债为15.53亿元。这就是说，如果扣除库存，老白干酒的速动资产仅1.33亿元，上述人士认为公司资金压力吃紧，这应该也是老白干酒希望通过定增偿贷及补充流动资金的原因之一。