百富门公司成立于1870年，是美国最大的酒业公司、公司的烈酒和葡萄酒品牌有30余个，产品销往全球135个国家和地区，年销售额近36亿美元。主要品牌包括Jack Daniels(杰克丹尼)威士忌，Southern Comfort(金馥力娇)、朗姆酒、Finlandia(芬兰牌)伏特加，Canadian Mist(卡宁顿)威士忌，和Korbel(科贝尔)香槟，百富门在国际经营、产品研发、品牌定位、分销和创意营销等领域具有较丰富经验。我们认为，公司与百富门合作开发新产品是强强对话，前景广阔。

面对行业不景气，公司“两条腿”迎接挑战，彰显长远战略曝光

随着房地产投资增速的下滑和政府八项规定政策的加紧实施，本轮白酒的高速增长周期宣告终结，白酒行业面临着长期和短期的双重压力，长期来看，80后、90后进入消费旺盛期，而这一新生代对白酒的消费热情较其父辈逊色不少，因此，白酒中长期需求增长前景不明朗;短期来看，房地产增速趋势性下跌降低白酒政商务消费需求，政府八项规定和反腐力度的加强使政务白酒消费需求大幅下滑。面对行业的不利冲击，我们认为，公司对白酒行业未耒发展趋势的把握精准。而且积极进行战略调整应对挑战：首先，公司主动调整产品结构，下调高端白酒价格，推出中低端白酒新品，品牌重新定位为“1+5+N”，收购区域中低端品牌，依托品牌整合市场，应对短期行业不景气局面;而与百富门合作开发新产品是公司应对行业长期变化进行的重大举措。我们认为，公司战略发展重点向中低端白酒倾斜和与国际品牌合作迎接新消费趋势是公司 “两条腿”来应对行业挑战的重要战略转型，彰显公司长远眼光。

短期经营见底，看好行业整合预期

在行业增速大幅下滑的情况下，公司积极应对，下调价格，主动刺破行业泡沫，导致今年公司收入增速和利润增速大幅下滑，从公司存货和应收情况来看，目前公司库存消化情况良好，无大量存货积压，而且应收的增长处于合理范围，我们认为公司短期经营情况见底。我们看好公司依托五粮液的强大品牌力进行行业整合的发展前景。

盈利预测和估值

我们公司2014年-2016年营业收入分别为197.74亿元、217.52亿和250.15亿元，实现归属于母公司股东净利润分别为59.24亿元、66.73亿元和76.66亿元，EPS分别为1.56元、1.76元和2.02元，对应当前股价的估值分别为13.04、11.58和10.08，我们看好公司未来发展前景，短期估值提升空间巨大，给予公司“买入”评级，6个月目标价26.70元。