1.节日效应延长，消费需求预期转暖。

每年元旦到春节期间都是一年中最主要的消费旺季，尤其对于白酒、葡萄酒等行业，节假日聚餐增加带来消费需求增长。我们观测了 2000 年至 2014 年，元旦至春节旺季天数和社会消费品零售总额增速的关系，直观看天数的长短对零售总额增速的关联度不高。缩短观测周期，从 2009 年以后旺季天数和零售总额增速呈现一定正相关。我们认为旺季消费预期的改善最主要驱动因素还来自经济环境的变化，从 2010 年开始一季度零售总额增速呈现逐年下降趋势，反映消费在过去 5 年中走弱，2013 年和 2014 年的增速都只有 12%左右，新一轮经济周期已经启动，2015 年消费预期有望转暖。

2.旺季消费看好白酒、葡萄酒、饮料、休闲食品行业。

白酒行业完成“政商务”团购模式的退出，传统流通渠道和新兴 OTO 渠道成为销售的重点。白酒客户群体也调整到主要面对居民消费，白酒消费带有强烈的社交功能，我们认为白酒行业将出现淡旺季销售显着分化的趋势。即便报表上无法体现，在渠道、零售终端体现会尤为明显。2014 年春节销售出现了一线白酒超预期，主要因为渠道对春节预期不足，低库存过年。2015 年春节之前茅台一批价格仅在 840 元附近，反映了渠道库存已经有充足备货，但我们对春节白酒行业预期乐观，一线白酒价格处在历史最低位，会继续刺激居民消费需求释放。二、三线白酒有望也出现超预期。休闲食品、饮料、葡萄酒行业，春节旺季也对全年收入预期有关键影响。

3.一季度投资策略：行业轮动，龙头蓝筹机会大。

食品饮料行业 2014 年表现不佳，仓位低，没有上涨压力，我们认为食品饮料行业在目前市场的轮动格局中上涨概率大。白酒行业是在食品饮料行业中市值占比最大的行业，行业估值水平也是细分行业中最低的，因此白酒行业轮动上涨的概率最大。其他细分行业低估值龙头伊利股份和双汇发展也有轮动机会。

结论：

我们给予食品饮料一季度看好的投资评级，行业相对低估值、市场轮动风格以及消费旺季的预期改善是行业驱动因素。行业方面看好白酒旺季业绩回暖、看好休闲食品、饮料产品旺季业绩超预期。一季度食品饮料行业重点推荐公司：茅台股份、五粮液、洋河股份、古井贡酒、老白干酒、山西汾酒、酒鬼酒、伊利股份、光明乳业、张裕 A、双塔食品、洽洽食品、煌上煌、上海梅林、百润股份。