2014年白酒行业进入深度调整期，行业环境的变化以及消费不振的市场现实，令众酒企承担着较大的业绩压力。从当前几家上市酒企已披露的业绩预告来看，正增长者寥寥，下滑甚至亏损成为酒企年报的“关键词”。不过，正在拉开的国企改革大幕也为白酒行业注入了新的正能量。业界认为，2015年，混改以及业绩恢复预期有望支撑白酒行业估值上行。

正增长者寥寥

根据上市酒企业绩预告情况，仅有少数酒企凭借合理的产品定位，或依靠良好的品牌号召力，仍保持着正增长。

旗下拥有“牛栏山”品牌的顺鑫农业1月15日发布业绩预告，预计2014年度归属上市公司股东的净利润为3.56亿至3.95亿元，同比大增80%至100%。公司称2014年业绩增长原因之一，为公司白酒销售市场扩大，销量及销售收入增加所致。

兴业证券预计，顺鑫农业白酒业务2014年仍然维持两位数的增长。公司在中低端白酒中知名度高，外埠拓展空间大，出现了逆势快速增长。预期2015年白酒业务仍然能够维持稳定增长。

另一家业绩同样表现“惹眼”的为古井贡酒。2014年前三季度，古井贡酒收入增幅位居白酒上市企业第一(未列入顺鑫农业)。尽管古井贡酒尚未发布业绩预告，但其控股股东古井集团(持股53.89%)在2015年年初的新年献词中披露了集团2014年全年业绩：全年实现营业收入59.25亿元，较2013年增长5.79%;利润总额8.10亿元，同比降低2.52%。

2013年古井贡酒营业收入占集团收入比例约为81.10%，按照该比例计算，2014年古井贡酒营业收入约为48.05亿元，同比2013年增长约5%，增幅仍有望“领衔”上市酒企，尽管利润或出现小幅下滑，但在行业调整还在继续的背景下营收取得正增长已属难得。

除了上述两家中低端领域的“代表”之外，白酒一哥贵州茅台2014年也实现了正增长。

2013年，贵州茅台营业收入309.22亿元，同比增长16.88%。贵州茅台在2013年年报中对于2014年的经营目标为：根据行业现状、市场形势和公司的发展战略，预计公司2014年度实现营业收入较上年同期增长3%左右。

在2014年12月末召开的经销商大会上，贵州茅台总经理刘自力表示，截至12月20日，茅台酒销量同比增长9.8%，销售收入同比增长5.3%：酱香型系列酒实现销售收入近10亿元，同比下降50%。总体上看，主导产品茅台酒实现了销量与销售收入的同步增长，达到了预期目标。

据上述数据初步推算，贵州茅台2014年营业收入约为315亿元(茅台酒305亿元+系列酒10亿元)，同比增长2%，基本完成公司年初经营目标。

未达标者众多

与上述少数交出正增长成绩单的酒企不同，多数上市酒企去年仍处在业绩下滑窘境之中，不仅低于外界预期，不少酒企自身设定的年度经营目标也未能实现。

深陷存款失踪风波的泸州老窖1月10日发布2014年业绩预告，预计2014年盈利为8.59亿元至17.19亿元，同比下降50%至75%。公司称，因受宏观政策和白酒行业深度调整的影响，公司中高档产品销售下滑，以及对相关存款计提坏账准备的影响，导致公司2014年度经营业绩大幅度下降。

泸州老窖年初确定的2014年销售目标是116.33亿元，相比2013年104.31的营业收入增幅约为11.5%。不过，2014年前三季度公司营业收入为47.74亿元，仅完成了全年销售目标的41%，完成全年销售目标已无可能。

五粮液[-1.80% 资金 研报]在2013年年报中曾表示，2014年，对酒类行业来说仍将是调整之年，结合行业现状和经营实际，公司经营目标力争营业总收入正增长。不过，前三季度公司营收和净利润双双超过20%的负增长也使得实现全年“正增长”的目标概率不大。

目前已发布2014年业绩预告的酒企之中，2014年7月份刚刚登陆资本市场的今世缘预计，2014年归属于上市公司所有者净利润6.13亿元-6.81亿元，同比下降0%-10%，其上市后首份年报即告下滑。公司解释，受宏观政策和白酒行业深度调整的影响，公司中高档产品销售下降，导致公司营业收入、净利润下降。

此外，酒鬼酒[-2.31% 资金 研报]和水井坊[-2.04% 资金 研报]预告2014年度将亏损，在披露年报之后，该两家公司也将被实施退市风险警示，走上“披星戴帽”之路。

“混改”注入正能量

2015年1月5日，贵州茅台股价盘中突破200元，一度从朗玛信息[-1.51% 资金 研报]手中夺回“两市第一高价股”宝座。申万饮料制造指数也在当日大涨5.88%，其“开门红”的势头也为白酒板块的2015年定下了“估值修复”的主基调。

东兴证券认为，当前以茅台、五粮液为代表的一线白酒一批价格有回升的趋势，预计春节前一线白酒一批价格将逐步回升，但并不会像2014年超预期。白酒行业国企改革是一轮自上而下的改革，改革进度或超预期。白酒行业2015年会演绎改革和业绩交织的逻辑，看好行业全年表现，改革和未来行业整体业绩逆转将支持行业估值上行。

目前正值传统消费旺季，茅台五粮液渠道库存保持低位，批发价也呈现小幅上涨。在去年年底的经销商大会上，茅台五粮液也都传递出2015年“控量保价”的信号，有利于高端酒价格的稳定，也避免了整个白酒行业市场价格的再次下滑。同时，业界认为，2014年酒企业绩均处于低位，低基数效应也为业绩改善奠定基础。

而国企改革也成为支撑2015年白酒板块估值提升的一条主线。2014年12月，老白干酒[-1.06% 资金 研报]推出“混改”方案，通过定向增发募资8.25亿元的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股，也拉开了白酒国企改革的序幕。2015年1月15日，沱牌舍得[-3.13% 资金 研报]集团改制也迈出关键一步，以12.19亿元的价格挂牌沱牌舍得集团70%股权，沱牌舍得实际控制人将发生变化。

一个多月内，两家上市酒企推出混改方案，更进一步提升了白酒行业国企改革加快的预期。而行业内包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒等在内的酒企均在不同层面推行或将要推行混改。

此前，宏源证券陈嵩昆表示，白酒行业正在经历深度调整，需要在管理、营销、渠道等多方面进行改革与创新，此阶段国企改革有助于企业尽快走出调整期：一方面管理机制的理顺与改善，有助于企业加强销售与控制费用，有利于业绩的恢复;另一方面，企业的中长期成长空间得到改善，有助于提升估值。