事件：

公司发布2021年年度业绩预增公告。

预计公司2021年实现营业收入49.5亿元(+83%);实现归母净利润12.3~12.8亿元(+112%~121%);实现扣非归母净利润11.9~12.4亿元(+116%~125%)。

其中，预计2021Q4公司实现营业收入13.4亿元(+42.6%)，归母净利润2.6~3.1亿元(-3.7%~+14.8%)，扣非归母净利润2.3~2.8亿元(-11.4%~+7.8%)。

简评：

舍得高歌猛进，沱牌复兴势起，21年公司营收超预期

公司2021年营业收入49.5亿元，同比增长83%，表现略超预期;扣非归母净利润11.9~12.4亿元，同比增长116%~125%，基本符合预期。2021年以来舍得、沱牌齐发力。舍得方面，乘次高端扩容东风凭借其老酒差异化定位延续增长势能，大单品品味舍得持续放量，同时随老酒战略的持续推进藏品舍得实现高增长。此外，随着公司品牌影响力不断提升，以天子乎、吞之乎为代表的千元以上价位带超高端单品在低基数下也实现高增长，带动舍得品牌营收结构持续优化。沱牌方面，2021年开始随着公司重启沱牌定制酒业务以及“C2M战略”的落地加速了沱牌的复兴;同时，T68、六粮、沱牌曲酒复刻版等产品在光瓶酒赛道的品牌和品质优势明显，2021年亦实现较高增长。

加大营销投放，品牌势能提升

从公司归母净利润表现来看，下半年净利率有所下降，21Q4单季度净利率同比预计下降5.64pct-9.36pct，净利率下降预计主要有以下三方面原因：①10月份开始公司率先加大舍得的控货力度，2021年以来低基数下沱牌复兴势头较强，预计沱牌增长显著高于舍得，沱牌产品毛利率相对舍得较低，因此沱牌产品占比的提升对公司整体的毛利率和净利率有影响;②下半年以来公司持续加大营销费用投放力度，21Q4公司为推动舍得品牌全国化认知，加大全国范围线下广告投放力度，包括梯媒、交通类广告、城市户外广告等;③年底销售人员奖金计提以及员工年终奖对季度费用率有所影响。

春节将至，渠道回款积极，开门红可期

2021年10月份中秋国庆旺季结束公司主动控货挺价，一方面消化渠道库存为22年春节开门红做准备，另一方面通过淡季挺价增厚渠道利润，优化渠道生态的同时为后续产品升级打下基础。近期临近春节，渠道开启旺季回款备货，当前虽有局部疫情，但公司及经销商对应对疫情已有丰富经验，总体来看回款积极性依然较高，预计春节旺季回款进度有望达到30%左右。22年在促销费稳增长的大背景下，预计随经济逐步复苏以及疫情的控制向好，公司全年高质量增长依然可期。

渠道运作细化，复星入驻释放老酒势能，沱牌舍得开启老名酒复兴

今年以来公司发力全国化渠道扩张及渠道深耕，业绩端表现突出。2016年天洋入驻之后公司一改省代模式，向厂商“1+1模式”转变，实行扁平化、精细化运作，2021年进一步优化渠道结构，对藏品舍得、智慧舍得、水晶舍得等大单品分产品单独招商，对费用投放实行精细化管理，费用投放由渠道下沉至消费者，有效防止经销商套取费用进而导致批价出现严重倒挂问题。2020年复星入驻以来，公司精准把握行业老酒消费由收藏驱动向饮用驱动的转变趋势，明确舍得老酒品牌定位，发挥12万吨坛储老酒的规模和品质优势，切入老酒赛道，在次高端白酒激烈竞争中走出一条玩家较少且能够充分发挥舍得优势的老酒复兴路。复星入驻一方面有望接入复星生态赋能舍得扩张，另一方面在战略层面复星亦有望对舍得进行管理赋能，未来我们看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。

盈利预测：

预计2021-2023年公司实现收入49.54、67.29、85.98亿元，实现归母净利润12.66、18.49、24.86亿元，对应EPS 为3.77、5.50、7.39元/股，对应PE为53.46X、36.61X、27.24X，维持“买入”评级。

风险提示：

市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。(原标题：[中信建投：买入]舍得+沱牌齐发力 21年公司营收超预期)