投资要点：

摘要：白酒4Q14利润降幅收窄，可能的原因在于产品结构改善致毛利率同比提高。春节旺季茅台出货量加大，五粮液挺价决心足，高端酒大势已稳，净利有望恢复增长;非一线白酒分化仍可能继续加大。调味品4Q14利润增速回落，猜测可能与春节备货时间延后有关，1Q15行业营收增速可能加快，但糖价走高可能对利润产生负面影响。其余子行业财务数据无重大变化。

白酒：4Q14利润降幅收窄，高端白酒大势向好。白酒4Q14利润降幅收窄，可能的原因在于产品结构有所改善致毛利率同比提高。展望15年茅台春节旺季出货量加大;五粮液挺价决心足，市场库存处于低位，春节有望拉动一批价回升从而推动公司渠道从收缩期进入扩张期;非一线白酒分化可能继续加大。

葡萄酒：4Q14利润增速下滑，投资机会仍需等待。4Q14行业利润增速回落至0.4%，可能的原因是进口酒冲击致产品结构持续回落。往15年看进口酒冲击力度持续，将继续推动产品降级降价，国产酒机会仍需等待。

黄酒：4Q14利润增速转负，高端黄酒盈利仍难改善。4Q14黄酒利润降幅扩大至3.5%，主要来自于行业降级致毛利率同比降5.1pct。展望15年高端黄酒需求不振，上市公司业绩仍难好转。

啤酒：4Q14利润大幅提升，15年销售压力仍大。4Q14啤酒利润增速提升至46.1%，全年利润增速回升至11%，主要源于期间费用率同比下降。

展望15年人均消费量接近天花板，啤酒行业仍面临销售压力，业绩难有明显改善。

行业观点：白酒首选一线酒。现阶段一线酒的投资机会好于非一线。15年行业环境与13-14年不同，政务需求快速坍塌、需通过降价快速抢位的阶段已经过去，高端酒行业需求15年可企稳幵回升，因此终端价格能够持续上升的白酒，反而更可能得到消费者和经销商的青睐。高端酒为主的一线白酒可稳中求胜，2月春节旺季有望看到一批价继续回升，旺销局面出现可打消市场此前对高端酒需求的担忧，现阶段估值水平较低，还有一定提升空间。　　中低档酒为主的非一线白酒，中长期成长空间和业绩弹性大于一线酒，也是下一阶段大机会的主要来源，但短期面临预期偏高问题，4Q14和1Q15业绩存在低于市场预期的风险，相对看好改善空间大的山西汾酒。

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