水井坊:大股东再次溢价收购 坚定加码次高端

专注酒新闻业报道 佳酿网 02月28日

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事项:公司公告称,公司实际控制人Diageo plc全资子公司股东Grand Metropolitan拟通过要约收购将其持股比例从60%提升到最多不超70%,本次要约价格为45元/股,较公告前30个交易日均价溢价40.05%,较2月26日收盘价溢价19.33%。

大股东再次溢价要约收购,持续强化公司控制权。本次要约收购主体Grand Metropolitan系帝亚吉欧的全资间接子公司,目前合计持有公司2.93亿股,占总股本60%,预计本次要约收购成功实施后,帝亚吉欧将持有公司70%股权,对公司的控制权进一步增强。本次收购价格为45元/股,较当日收盘价溢价19.33%。此次要约收购是2018年7月以来公司实控人帝亚吉欧再次对公司发起要约收购,2018年6月至8月帝亚吉欧要约收购约9913万股,持股比例由39.71%提升至60%,收购价格62元/股。根据此前要约收购经验,本次要约收购大概率继续出现超额要约,预计要约收购最低收购比例为25%。此外,目前北上持股占比10.04%,较年初提升1.32pcts,考虑到部分QFII持股,若大股东要约成功后,未来外资大股东及外资(北上+QFII)占比将超80%。

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帝亚吉欧彰显长期发展信心,坚定加码中国白酒市场。公司2011年实际控制人变更为帝亚吉欧,2013年帝亚吉欧间接持有水井坊集团100%股权,水井坊成为唯一外资控股白酒上市公司。2018财年帝亚吉欧实现收入184.32亿英镑,同增1.8%,净利润30.22亿英镑,同增11.2%,销量内生增长2.5%。亚太地区来看,帝亚吉欧营收25.03亿英镑,同增3%;经营利润5.68亿英镑,同增19%,水井坊收入销量增速更是快于整体,2018财年销量同增50%,营收同增63%。水井坊仍是帝亚吉欧旗下表现最佳的区域超高端烈性酒品牌。我们认为,帝亚吉欧再次溢价要约收购:1)彰显其对旗下水井坊品牌运作成功的肯定,更彰显长期发展信心;2)白酒行业长周期结构繁荣,水井坊作为次高端代表品牌,收购表明其在全球烈性酒市场内看好水井坊在中高端白酒内的发展,加大对体内增速最快的优质资产的控股比例。

近期渠道反馈良好,品牌长期卡位次高端赛道。水井坊此前发布业绩预增,预计2018年实现营业收入28.19亿元,同增38%,归母净利润5.79亿元,同增73%,全年业绩仍保持较快增速,中高档产品臻酿八号、井台和典藏销量同增27%。18Q4以来公司明显加大费用投入以促进终端动销,从近期渠道反馈来看,1月水井坊整体出货正常,部分市场如江苏、湖南、上海等地反馈良好,四川市场春节期间增长20%以上。中长期来看,次高端品牌跑马圈地之后品牌格局基本确立,公司产品战略明确卡位次高端以上价格带,核心市场+核心门店模式继续推动全国化布局。

盈利预测、估值及投资评级:大股东再次溢价要约反映对公司长期发展信心,继续寻求对体内增长最快资产加大控股比例。成功实施后,未来外资大股东及外资(北上+QFII)占比将超80%,预计外资定价权将继续强化,估值稳定性有望提升。我们暂维持公司2018-2020年EPS预测为1.19/1.45/1.74元,当前股价对应PE分别为32/26/22倍,给予20年25倍PE,目标价提至为43.5元,维持“推荐”评级。

风险因素:全国化进程低于预期;动销不及预期。

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