【事件】

青青稞酒发布2014年度业绩快报。

【我们的分析与判断】

(一)2014年调整期公司基本实现平稳过渡2014年全年，公司实现营业收入13.55亿元，归属上市公司股东净利润3.17亿元，EPS为0.7元，基本符合我们此前预期。其中经测算，公司四季度单季实现营业收入2.89亿元，同比基本持平;归属上市公司股东净利润4621.10万元。单季度净利润下滑幅度略超预期表明公司在行业调整期，虽然整体销售未见明显下滑，但盈利能力仍受到了一定程度影响。我们认为，公司自去年二季度开始调整产品结构，重点发力中档产品，加大了促销力度和市场投入;同时，在销售渠道上，公司也通过成立专门的电商部及开发电商专售产品迅速打开市场，最终扭转了二季度淡季节后收入下降的局面，虽然盈利能力却因此被拖累，但公司在行业中仍属调整影响较小之列。

(二)2015年白酒板块性行情下的弹性品种作为区域大众白酒消费品，公司继续按照“根据地为王、板块化突破、全国化布局”的思路稳步推进其区域发展战略，西北市场目前开拓卓有成效，正向其他省外市场实现突破。虽然公司受限制三公消费影响导致省内市场300元以上高档产品销量下滑，但这部分原本销量就不大，而100-300元的中档酒品仍有一定增长，加之公司天猫[微博]旗舰店—互助酒类专营店目前销售运转正常，包括“互助坛头”、“高原3600”等多款产品销量均稳中有升。截至2014上半年，省外市场占比略提升至26%;而省内市场虽然收入呈现一定下滑，但是毛利率同比继续提升6.74个百分点达到71.94%，仍显示出较强的盈利能力。特别需要指出的是，西藏作为公司的战略性投资区域，14年也展现出了不错的业绩表现。预计未来青藏地区的整体盈利能力还将不断得以优化提升。总体来说，虽然公司2014年业绩在领先中仍难逃向下调整，但本着省内市场优化升级，省外市场培育拓展的方向，我们预计，公司2015年将有望成为行业中业绩率先改善的翘楚。

随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大，在持续加大营销力度的同时，公司迅速优化了其产品结构。公司收购的马克斯威酒庄生产的红酒已于14年底上市，预计将会对公司产生积极的影响，进一步扩大其15年业绩改善的弹性空间。另外，从稳固区域大本营市场且尽可能向外扩张抢占市场份额的角度看，公司青海省内市场也保持了稳定的盈利能力;省外市场以甘肃、宁夏等为代表的市场表现同样抢眼，表明公司省外市场复制青海模式的战略思路已初现成效。按照我们此前对三线白酒分化将在行业调整中加剧的判断，我们仍然坚持“青青稞酒是当中表现向好的品种之一，看好公司未来弹性空间”这一判断。

【投资建议】

作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表，我们认为公司短期内业绩仍具备调整和发挥的空间。给予公司2015/16年EPS为0.82/0.91元，对应PE为24/22倍，“推荐”评级。(详细分析敬请参考此前公司深度报告：《关注行业转型期，西北市场跨越式发展》)。