青岛啤酒业绩符合预期 维持推荐

专注酒新闻业报道 佳酿网 04月07日

青岛啤酒2014年营业收入290.5亿元,同比增长2.7%,归母公司净利润19.9亿元,同比增长0.8%。公司全年实现销量915.4万千升,同比增长5.2%,市占率达18.6%,较2013年提升1个百分点。全年毛利率38.4%,下降1.5个百分点,销售费用率19.6%,上升1.3个百分点,净利润率6.9%,下降0.1个百分点。

业绩符合我们预期:

发展趋势短期业绩增长乏力,预计2015年上半年难有起色。2014年下半年开始啤酒行业产量首先负增长,2015年前2个月啤酒产量同比下降1.8%。考虑到2014年上半年的高基数(同比增长15.9%),我们预计2015年上半年销量同比继续承压。如2015年夏季天气因素改善或将带动行业增速转正。

公司品牌力强,产品结构和利润率仍有提升空间。2014年公司依靠品牌能力,高端啤酒实现销量增长5.3%,巩固了中高端的领导地位。公司在国内吨酒价与百威英博相当,而目前EBITDA利润率大幅低于百威中国(青啤9.6%VS百威18.5%)。我们认为未来啤酒行业的利润提升主要来自于产品结构升级,青啤的品牌力仍强,中长期来看仍将受益于该红利。

行业整合和国企改革或将成为股价催化剂。我们估计2014年啤酒行业CR4已经接近70%,行业整合进入关键阶段,强强之间的整合或将决定行业最终格局。如果有类似事件发生,青啤将受益于整个行业格局但改善。另外,青啤作为国企,仍未重复释放改革红利,对于长期投资者来讲也是一大看点。

盈利预测调整:我们基本维持2015年/2016年的盈利预测,营业收入300.8亿元/312亿元,同比增长3.5%/3.7%,净利润21.57亿元/23.58亿元,同比增长8.4%/9.3%,每股收益1.6元/1.75元。

估值与建议:我们用DCF方法调整青岛啤酒A-H股的目标价至50.47元人民币和63.83元港币,分别下调2.7%。维持推荐。

风险:原材料价格大幅波动;消费持续不景气。

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