事件

燕京啤酒公布2015 年一季报，实现收入31.46 亿元，归母净利润0.53亿元，扣非归母净利润0.39 亿元，分别同比上升4.22%、5.21%%、27.96%，EPS 0.019 元，略高于市场预期。

简评

销量结束下滑恢复增长，表现好于行业

一季度销量121.25 万千升，增长1.89%，结束了连续两个季度的销量下滑，在行业产量一季度同比下滑2.18%、公司去年一季度基数较高的背景下实属不易。其中母公司报表看收入下滑23%，北京地区表现仍较弱，估计广西、西南等市场带动整体收入上涨。

费用率稳中有降，净利率平稳

吨酒收入同比增长2.29%，仍受13 年底提价14 年Q1 未充分反应导致及产品结构升级带动。吨酒成本同比上升2.95%，原料端较平稳，估计受人工等其他上涨影响，导致整体毛利率略降0.44个百分点。销售及管理费用的控制下降826 万带动整体期间费用率下降0.7 个百分点。出售所持有的江河创建股票取得投资收益大幅增长，政府补贴收入、处置非流动性损失均大幅减少等非经常性损益相抵后，净利率保持平稳。

盈利预测及估值：

我们看好公司的价值重估和国企改革预期，并进行推荐，公司股价也稳步上涨。公司拥有优质民族品牌、所在基地市场市占率高等优势，但存在吨酒价格偏低、总部人员激励不到位、运营效率偏低等问题，近期或将借助顺义区国企改革提速改善体制带来的问题，增加业绩弹性。

此外啤酒行业15 年表现将好于去年，在行业整合、国企改革的大背景下，通过比较最新吨酒市值及吨酒收购价格，公司合理市值360～382 亿之间。预测公司15～16 年EPS 为0.29、0.31 元/股，目标价14 元，持续推荐!