投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。期待公司在北京国企改革政策的推进下,能引入战投或者完善激励机制,带来行业格局改善及公司价值重估;预计公司在2015年能实现5%左右的销量规划目标,预计2015-16年EPS为0.29、0.32元,目标价13.3元(对应2015年45倍PE),现价空间27%,首次覆盖,给予“增持”评级。

国企改革蓄势待发,期待公司引入战投或完善激励,提升公司价值。

我们预期间接控股股东北控集团将集中发展公共服务主业,对燕啤可能采用引入战投等市场化模式。目前燕啤吨酒市值5338元,远低于国际龙头及国内同业。比照近年国内吨酒收购均价(7530元),若引入战投,公司有望迎来价值重估。我们亦期待公司能在2017年前推出股权激励预案,提升经营潜力。

产品结构升级+基地市场垄断优势,有望助力吨酒收入持续提升。公司近年60%产能扩张集中于中高档系列,其销量占比已达1/3;在北京、广西基地市场已获定价优势的格局下,2010-14年吨酒收入CAGR达5%。预期2015年将继续发力结构升级,吨酒收入有望持续提升。

大西南战略发力销量增长:广西市场作为大西南战略核心带动中西部地区迅速发展,2011-13年云南、四川、新疆三地销量CAGR达43%、22%、22%,2010-14年华中地区收入CAGR达15%。公司计划继续深挖中西部市场潜力,驱动销量增长。

风险提示:国企改革进度及方式存不确定性、销量低于预期、竞争加剧