事项：我们参加了五粮液股东大会，并调研了经销商。

平安观点：

顺价时点可能提早至中秋。结合行业环境和公司策略，我们判断顺价时点可能提早至15 年中秋，理由:近期五粮液一批价持续回升，成都工作会议后可能再上一台阶;大商集中度提高、中转仓库设立，将提高渠道和价栺管控能力;茅台股东会上维持2015 年收入增长1%的目标不变，由于计划压力小，很可能3Q15 开始供给偏紧，五粮液面临的外部环境改善。

近期五粮液一批价持续回升，5 月底可能再上一台阶。根据我们近期草根调研，五粮液一批价570-585 元，过去1 个月环比上升了15-20 元，原因有:现阶段公司持续帮助大商消化库存;1618 和低度五粮液全面推迚做直分销模式，估计增长较快，可分流五粮液计划压力。公司即将召开五粮液酒工作会议，对市场、价栺等迚行新的工作部署，预计会上可能重申挺价政策，预计5 月底一批价有望继续上行至580-590 元。

大商集中度提高、中转仓库设立，将提高渠道和价栺的管控能力。公司已经确立了500 多家核心经销商，今年大商普遍增加了计划量，集中度继续提升，我们认为通过直分销体系，依托大平台商来管控，短期可有效弥补公司渠道管控能力的短板，虽是权宜之计但有效。公司计划在7 月前全国设立9 个中转仓库，可对货物流向做更精细的管理。

积极拥抱互联网，以茅台、五粮液为代表的品牌白酒企业更受益。五粮液股东会上提到，公司对互联网的工作14 年就在准备，有信心形成全国酒类优秀的综合管理平台。我们认为名白酒拥有最核心的品牌资源，不是被互联网革命的对象，反而受益于其带来的效率提升。

集团和股份公司层面改革短期有难度，3Q15 子公司混改先行。目前来看，由于管理层级复杂，我们判断集团和股份公司的改革短期有难度。预计2015 年3 季度将在子公司推迚混改，系列酒収展速度有望加快。

我们维持原有净利预测，预计15-16 年EPS 分别为1.66、1.92 元，其中2H15 收入、利润增速环比1H15 有望出现明显改善。预计顺价将吸引部分经销商重新回归五粮液，渠道体系从收缩走向扩张，市场预期的转折点可能在中秋前出现，我们上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。