一、公司基本面分析
公司成立于2003年,主要从事白酒的研发、生产和销售,为全国知名酿酒企业,是安徽省大别山革命老区的支柱企业。
二、上市首日定位预测
中信建投:15.5~19.3元
广发证券:15.41-16.75元
迎驾贡酒:苏皖区域名酒中档酒定位符合大众消费趋势
苏皖区域名酒,盈利能力较强,管理层激励到位迎驾贡酒是安徽名酒,深耕苏皖,苏皖地区收入占比90%,在白酒竞争激烈的安徽市场市占率达8%,有一定区域影响力。公司通过“国人的迎宾酒”广告宣传,在全国有一定的知名度。14年公司收入19.6亿元,同比略有下降;净利润4.87亿元,毛利率提升和销售费用率下降带来净利润逆势增长15%,盈利能力和费用管控能力较强。公司属于民营企业,机制灵活,多数管理层通过直接或者间接持有本公司股权,管理团队激励机制到位,与公司形成利益共同体,未来将充分激发公司活力。
未来发展核心优势:聚焦中档酒+发展全渠道白酒行业受三公消费影响需求下滑,尤其是高端产品受影响较大。公司产品主要定位在中低端,受到的影响较小。80-130元的中档酒为公司主打产品,占比接近80%,其中迎驾之星、百年迎驾占收入比重65%,是公司的现金牛产品。中端白酒符合白酒行业大众消费发展趋势,公司未来将聚焦中档市场,募投项目计划改造生产线以扩大中高档产品产能,将提高公司中高端产品80%产能,腰部产品进一步发力将保障公司的收入增速和盈利能力。
公司省内渠道已较为完善,加上省内名酒扎堆竞争激烈,公司未来增长驱动力主要来自省外拓展与渠道优化。目前公司经销商数量稳定增长,省外经销商占比快速提升,公司渠道利润率较高保障了渠道稳定性。公司积极探索深度分销,计划三年内在全国建设20家旗舰店和80家直营店,渠道扁平化强化终端掌控力,同时积极布局电子商务,以形成全渠道优势。
合理目标价15.41-16.75元,对应2015年PE为23-25倍预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.67、0.77、0.87元,参考可比公司估值,我们给予公司估值范围23-25倍,合理价格区间为15.41-16.75元。
风险提示省内竞争加剧,中高档白酒销量不达预期。(广发证券王永锋)
迎驾贡酒:安徽省优势白酒企业
公司拟于2015年5月20日在上海证券交易所发行新股。
投资要点公司基本情况公司主要从事白酒的研发、生产和销售,销售区域主要集中在安徽省,省内收入占比超过60%。安徽是具有较强的白酒饮用习惯的地域,白酒消费需求具有较强的黏性,公司的“迎驾”品牌被认定为“中华老字号”,在安徽区域市场居于优势地位,销售规模连续多年位居省内白酒企业前列。
公司生产的迎驾国宾系列酒、生态年份系列酒、迎驾之星系列酒、百年迎驾贡系列酒、迎驾古坊系列酒、迎驾糟坊系列酒等白酒产品主要是浓香型白酒,具有“品类多样化、价位中低化”特征,产品线配置合理,定位契合白酒市场向理性回归、品质回归、平民回归的新趋势。
随着“三公”消费受限,高端白酒呈现量价齐跌的态势,茅台(600519,股吧)、五粮液(000858,股吧)等高端白酒企业逐步实施腰部产品发展战略,力推中低价位产品,抢占大众消费市场,对公司造成了一定的冲击,因此公司2014年公司收入较2013年下降12.84%,为29.59亿元,但由于产品结构优化,以及费用率的降低,公司净利润同比提升了15.23%,为4.87亿元。公司14年毛利率54.57%,净利率16.44%,与白酒行业主要上市公司相比,公司盈利能力处于行业中游水平。
公司目前正致力于使迎驾贡酒由区域性白酒向全国性名酒转变。
根据公司“品牌引领、全国布局、深度分销”的营销战略,公司将全国市场划分为安徽、江苏、山东、浙江、湖北、江西、河北、河南及华南九大销售区域,按区域设立营销中心,通过经销与直销相结合的方式实现销售。目前公司有经销商1004家,主要集中在安徽省和江苏省,分别有521家和230家。(财富证券刘雪晴)
三、公司竞争优势分析
1、稳扎稳打,行业调整期所受影响较小2014年公司白酒收入26.6亿元,同比下降14%,净利润达到4.9亿元,同比增长15.2%。相比其他白酒公司,公司市场销售波动较小,净利润实现明显的增长,主要源于中高端产品在行业低迷期下滑幅度较小。2015年一季度公司收入和利润分别增长5%和16%,逆势实现突破,这在行业内都难能可贵。
2、聚焦腰部,小步升级公司产品线完整,品牌价位区隔明显,迎驾之星是公司核心产品,价格定位于120-200元。销量达到1.1万吨,收入10.2亿元,占比高达38%以上。该产品毛利率达到67.6%,对业绩贡献非常大,同时零售均价为128元,渠道利润丰厚。过去三年产品内部结构升级表现明显,拳头产品保持稳定外,定位于高端的国宾和生态年份系列收入占比由10.4%提升至12%,而处于中低端,的百年迎驾和迎驾古坊,收入占比提升迅速,由21.8%上升至30%,该系列产品的毛利率同样较高,估计在50%以上。
3、大本营稳固,具备开拓潜力区域布局上,苏皖两省占公司整体收入高达91%。其中本地市场安徽收入达到16亿元,安徽是白酒消费大省,市场容量大约200亿元,公司在本地市场占有率接近10%。省内除了古井贡、口子窖、金种子等本地强势品牌外,临省的洋河也是安徽省内拥有一席之地。在行业调整期,尚未完成全国化的区域品牌外省市场都遭遇了较大的冲击,未来在区域市场上,全国化品牌和本地强势品牌将展开激烈的竞争,公司全国化或是省外拓展的道路并不容易。但是,白酒的市场集中度还很低,一些规模在5亿元以下的小酒厂目前处于生存的边缘,公司上市后可极大提升品牌力度和资本实力,有助于在今后的市场调整中占据有利地位。在稳固苏皖市场基础上,着力开拓华北、华南等市场,坚定实施“攻得下,守得稳”的全国化市场开发战略。
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