4 月27 日青青稞酒公告，公司与中酒时代签署股权收购框架协议，拟采用受让中酒时代在册股东部分股权及认缴中酒时代新增注册资本的方式，投资1.44 亿元人民币取得中酒时代90.55%的股权，资金来源为自有资金。收购中酒网布局互联网+，中酒供应链、物流仓储优势明显。中酒网是一家基于O2O 模式发展起来的酒类垂直电商平台，采用“线下连锁+移动电商+开放平台+团购分销”四位一体的立体经营模式，主要通过自有网站和天猫、京东、1 号店、当当网、苏宁等主流的电商渠道从事酒类产品电子商务贸易。中酒经营酒类品种超5000 种，且部分品种为全球唯一代理权、中国地区唯一代理权，同时线下发展“中酒连锁”已覆盖全国80%城市，在供应链及仓储物流方面竞争优势凸显。2014 年，中酒网营业收入约2 亿元，酒类电商排名第五。

我们认为青稞披露该方案后股价表现低于预期，期待价值重估的核心理由: 1)中酒联盟股权多元化。青青稞酒收购中酒网只是打造联盟平台的第一步，未来意在打造千亿生态平台，青稞不会一股独大。基于该平台公司联合厂家(40-70 亿收入规模)、大商和经销商(10-20 亿规模)、互联网领域、现代物流领域以及产业基金等来共同打造，可以将中酒联盟比做新三板，给地方品牌白酒以足够的资源支持，帮助品牌做大做强。

2)线下渠道整合线上资源。基于产业整合的线下渠道资源整合线上电商平台，纯电商导流成本过高，青稞基于合作伙伴的强大线下资源进行导流，让纯电商发挥SKU 的长尾优势，我们最看好的是大商线下资源的整合。A 基于实体渠道的数据分析，优化B 端产品品类和库存以及门店布局;B 通过自营网站、第三方电商平台、手机终端 APP 等的线上资源实现O2O，线下店面变成分布式仓储， 实现广告、零售、仓储、配送一体化的全渠道无缝销售;C 打造酒文化为主的社区平台，带来消费者和厂商的互动。

15 年迎来行业和公司业绩拐点。公司14 年收入同比下滑6%，净利润下降15%，主要由于行业调整和公司费用增加。15 年白酒行业弱复苏格局已定，随着公司青海市场进一步深耕以及省外推广增加，同时产品结构优化提升盈利能力。公司收购的马克斯威酒庄生产的红酒已于 2014 年底上市，预计将会对公司产生积极的影响，进一步扩大其 2015 年业绩改善的弹性空间。

盈利预测与投资建议：我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.80/0.95/1.14 元， 给予16 年47xPE，对应目标价44.65 元，买入评级。

主要不确定因素：平台整合不达预期，食品安全问题。