投资建议

我们认为白酒行业需求复苏短期仍将继续，一方面来自财富效应和收入提升支撑的私人家庭消费增长，另一方面来自经济和刺激政策支撑的商务消费复苏。 高端白酒在行业调整后双寡头地位更加巩固， 并将长期保持稳定增长趋势， 当前估值不到 20 倍，投资价值明显。 中端白酒将持续受益于消费升级带来的市场容量扩张，明星企业整合中端酒市场潜力，及其零售均价沿 80~300 元/瓶稳步提升过程中呈现的利润率扩张前景， 成长性更佳。预计中端酒市场明星可长期保持 15%复合增长。 白酒板块两类投资故事均有足够吸引力， 建议投资者积极布局。 目前我们板块推荐顺序为：洋河股份、五粮液、 贵州茅台、泸州老窖。另建议关注古井贡酒和老白干酒业绩之改革弹性。

理由

白酒复苏将可持续。民间消费恢复正从餐饮回暖中得到印证，高端白酒已获民间消费支撑，具备长期稳定增长动力。商务消费虽有一定周期性， 但在经济放缓已被充分预期且国家频出刺激政策的前提下，向上弹性将大于向下风险。 高端白酒淡季价格企稳，下半年或可在旺季和国企改革等多重催化剂引领下，提升整个板块投资热情。

高端白酒： 稳定增长可期， 长期价值凸显。 高端酒双寡头依靠品牌竞争力于调整中率先稳住阵脚， 并于未来保持该细分市场垄断地位及平稳增长态势， DCF 模型显示双寡头盈利能力及现金流表现突出，于长期稳定增长前景下当前不足20倍估值极具投资价值。

中端白酒： 市场容量、 集中度和利润率皆有提升空间、 将继续孕育成长型公司。 中端白酒(终端价 80~300 元/500ml) 会成为未来增速最快子板块： 受益于消费升级， 该细分市场未来 5 年年均复合增速预计可达 10%以上，当前集中度偏低，明星企业具备整合空间及利润率随均价提升继续扩张的潜力。未来 5 年区域龙头(洋河、古井、老白干等) 凭借战略与执行优势，具备 15%以上年均复合增长潜力。

盈利预测与估值

一线龙头当前估值不足 20 倍， 极具安全边际和长期投资价值。 区域龙头得益于持续快速增长潜力，估值仍有进一步上行空间。

风险

行业复苏低于预期。