核心观点

1、中报继续主导短期行情，调研反馈带来部分利好催化。本周食品饮料上涨2.36%，跑输上证综指(3.39%)1.03个百分点。各细分行业多为上涨，软饮料、黄酒、食品综合领涨，分别+4.98%、+4.52%、+3.99%。个股方面，除了前期关注较低的小市值公司涨幅较大以外(莲花健康+24.92%、保龄宝+16.70%、加加食品+10.92%)，白酒整体表现继续回暖，中报业绩超预期的酒鬼酒、迎驾贡酒、山西汾酒等近期渠道数据反馈较好，本周分别上涨14.77%、8.49%和8.45%。

2、酒企回款情况较好，白酒旺季销售冲刺期渐近，预计今年中秋表现平稳。近期部分渠道和终端对白酒中秋动销的预期较为负面，市场担心今年旺季消费疲软、库存高企。我们认为，不必对中秋的消费需求过分悲观，今年只是回归到正常的旺季表现：一方面，去年由于中秋国庆双节合一、疫情封锁导致宴席回补等原因，基数被显著抬高;另一方面，白酒旺季的终端消费往往集中在节前的最后一周，现在下结论为时仍早。虽然跨区域疫情管控以及酱酒的高库存压力可能会造成一定的负面影响，但总体来看影响是局部的，白酒的基本面不存在大的系统性风险，景气度依然很高。况且现在的中秋已经不是传统意义上单纯由消费驱动的销售旺季，而是酒企完成全年任务的关键节点。截至目前多数龙头和次高端酒企全年任务完成度较好。高端来看，茅台9-10月合并打款，中秋加大投放，“100%拆箱、100%清零”;五粮液计划内的货款(889元/瓶)基本回完，团购渠道仍在继续;国窖1573打款约九成，发货八成以上。次高端加速成长，汾酒、酒鬼、舍得等公司回款基本都在八成以上，其中汾酒的省内大商、内参的经销商等都已顺利完成全年目标;区域酒今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等产品结构都有显著提升，不少大众酒也在今年实现了顺价。从报表端来看，虽然白酒Q3普遍面临基数压力，但五粮液、酒鬼酒、古井贡酒等诸多酒企中报现金流和预收款表现亮眼，为下半年留了充足的“余粮”，全年业绩确定性较强。板块整体经过前期调整，估值已处于合理偏低水平，部分优质标的迎来配置机会，建议积极布局，以时间换空间。

3、大众品：Q3业绩预期引导短期行情，估值较大幅度回调后个股价值凸显，建议关注高成长、业绩环比改善个股机会。此前，食品板块部分个股因业绩不及预期下跌较多，尤其是高估值个股，近期则更多因Q3业绩预期导致表现持续分化。1)调味品是近年来食品板块估值的标杆，但是目前渠道分流和成本压力仍存，Q3相比Q2的环比改善有限，估值继续回调。2)安井Q3商超渠道环比改善，9月缩紧促销政策实现变相提价，锁鲜装利润率预计保持，整体Q3业绩有望环比改善。3)洽洽Q3基数恢复正常，中秋旺季渠道备货积极。4)立高下半年迎来行业旺季，南沙二厂产能继续投产，热销产品产能充足。5)植物蛋白饮料动销复苏显著，业绩弹性明显，养元、露露等寻求主业稳健下的新产品开拓，基本面改善概率较大。下半年食品板块整体成本仍有一定压力，板块预计继续随Q3预期震荡。建议自下而上甄选机会，考虑到估值回调较多，部分个股价值凸显，建议关注高成长个股百润股份、立高食品，基本面有明显边际变化的承德露露，以及预计Q3业绩环比改善个股，洽洽食品、安井食品。

4、行业和公司观点更新：(1)百润股份：可转债项目获批，助力长远发展。公司可转债项目获得批文，拟募集资金不超过11.28亿元，用于麦芽威士忌陈酿熟成项目。目前，公司旗下崃州蒸馏厂基本建成，未来公司将使用自己生产的伏特加、威士忌和金酒用于预调酒生产。同时，公司将打造更符合国内消费者口味偏好的威士忌产品。以威士忌为基酒可调配出品质更好、度数更高的预调酒品类，如highball系列等，可拓展更多消费场景，覆盖更多消费人群。近期公司股价出现调整，主要由于市场情绪脆弱，在板块高估值个股普跌的情况下，市场担忧Q3数据出现明显放缓。由于预调酒符合低度酒饮多样化，健康化的消费趋势，公司实际经营继续保持正常稳健增长态势。公司7月开始将新品清爽系列引入线下，增加对三四线城市的渠道渗透，目前市场反馈良好。今年以来，公司推新速度有所加快，不断通过度数、口味、场景的延展来促进预调酒渗透率的提升。公司长期成长逻辑不变，经营管理稳打稳扎，建议关注调整带来的布局机会。(2)立高食品：近期我们参观了公司浙江工厂，目前浙江长兴(一厂)厂区主要生产冷冻烘焙食品与酱料产品，其中，冷冻烘焙食品产线共计7条，包括葡挞、甜甜圈、榴莲酥等品类，公司产线调配灵活，如挞皮棍产线与丹麦面包部分产线可进行适配，满足部分畅销产品供应。另外，公司酱料生产线日产能在160吨左右。公司厂区80%的产线均由欧洲进口，厂区、温控车、仓库等冷链环节全程实时监控，自动化程度高，规模化先发优势明显。下半年公司南沙二厂冷冻蛋糕、麻薯继续投产，预计下半年冷冻蛋糕产值超1亿元，麻薯产值超2亿元。河南工厂有望在年底前投入使用，产能充足叠加旺季发力，收入有望保持较快增长。但短期利润端仍然有压力，主要是成本上升，激励费用、奖励金摊销和去年同期高基数的影响。(3)洽洽食品：由于Q3同期基数回归正常，且上半年启动内部营销改革，公司7-8月份收入增速呈现向上拐点，预计增长达两位数以上。今年中秋节前疫情基本得到控制，渠道端备货积极，坚果礼盒增长良好。上半年因去年疫情基数高短期承压，但公司推进组织架构改革，调整设立品类和销售两大体系，提升内部经营效率，改革效果预计将逐步显现，下半年藤椒瓜子、益生菌及燕麦片每日坚果燕麦片有望放量。公司本周发布回购方案，拟以3000-6000万元回购不超过99.7万股，为下次员工持股计划做准备，彰显信心。目前公司估值已回落至较低水平，建议关注。

5、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、舍得酒业等。大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。短期建议关注：贵州茅台、古井贡酒、洋河股份等。

6、风险提示：1)新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期;2)宏观经济波动导致消费升级速度受阻;3)国家行业政策变化;4)食品安全事件等;5)餐饮渠道恢复低于预期。(原标题：【方正食饮210912】对动销持乐观态度，静待中秋反馈)