上周我们调研了公司总部与核心经销商，主要信息如下：

1.三季度国窖适度控货，目前批发价稳定在740元，渠道库存周期大部分在1~1.5个月。公司认为这一价格在当前宏观环境下能够达到价和量的平衡，有利于未来2年的放量。

2.公司预计华东今年占比收入能够达到10%以上，计划明年启动华南市场的拓展。公司的区域扩张速度与新市场投入力度仍然视整体收入体量和品牌影响力而定，节奏较为稳健。

3.部分成熟市场三季度国窖增长较为稳健，例如郑州市场我们预计达到25~30%，持续性的渠道推力正在体现。

 

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观点更新：

国窖营收未来三年增速20~30%较为确定，主要来自放量。公司坚定继续下沉渠道，深度运营优势市场，并不断开拓新市场。充分发挥自身营销方面的优势，立体措施持续打造国窖品牌和培育新消费者。对提价较为谨慎，我们预期公司采取追随策略而小幅提价，以保持与五粮液的价位档次差距。

泸州老窖品牌以特曲为核心的战略正在落地，上半年特曲增速达到50%，品牌和品质优势能够支撑其成为一款全国性的大众消费升级产品。但公司在中高端和大众价位的产品阵列仍需要进一步梳理，以形成更为明确的增长引擎和品牌定位，减少品牌相互之间的损耗。

公司仍然处于费用投入期、份额抢占期，需要持续投入来对品牌和消费者进行全国化的培育，以为长远增长打下更为坚实的基础，我们预计未来2~3年销售费用率保持平稳略降趋势。

建议

维持18年预测不变，由于小幅下调19年国窖的提价和销量预期，下调19年收入0.9%至157.82亿元，下调归母净利润1.6%至42.86亿元，因此下调目标价1.6%至73.2元，对应18/19年33/25xPE，目标价有55%上涨空间，当前股价对应18/19年21/16xPE，维持推荐。

风险

如果经济增速明显放缓，国窖增长恐不达预期。