投资要点。

摘要：白酒4-5月利润大幅增长，盈利能力持续回升;展望2H15，预计一线白酒营收有望维持10%增幅，非一线白酒营收可增5%-10%，考虑产品结构将不会降级，费用投入回归理性，行业盈利能力将会回升。乳制品4-5月营收增速转负，原因可能在于受工业奶粉、婴儿奶粉子行业拖累;展望2H15工业奶粉价格回升，消费信心回升销量增长逐步加快，营收应会回暖，考虑到消费升级、原料价格下降，费用率保持稳定，预计利润增长将快于营收。其他行业无明显变化。

白酒：4-5月利润大幅增长，盈利能力持续回升。白酒4-5月利润增15.9%，呈加速增长势头。展望2H15，预计一线白酒营收有望维持10%增幅;非一线白酒营收可增5%-10%。行业盈利能力将会回升，主要考虑一是产品结构将不会继续降级，事是企业费用投入回归理性，销售费用率不会上升。

葡萄酒：4-5月营收增速放缓，进口酒冲击仍是重要影响。4-5月行业营收增速回落至12.1%，仍保持双位数增长，猜测行业去库存、三公消费边际放松、股市产生财富效应是主要原因。往15年看，行业营收增速将达10%-15%，但进口酒加剧行业竞争，估计行业利润率仍可能继续下滑。

黄酒：4-5月营收利润增速回落，期待激励机制完善。4-5月黄酒营收增速回落至5.2%，毛利率略有回升，可能表明行业降级告一段落。白酒复苏后黄酒压力减轻，长期来看黄酒龙头企业成长潜力大，激励机制若能完善可以刺激制度红利的释放。

啤酒：4-5月营收增速转负，行业销售压力仍大。4-5月啤酒营收下降2.5%，增速转负，猜测应与竞品持续挤压有关。展望2H15行业仍面临较大压力，预计销量可能持平或小幅下降。中长期看人均啤酒消费量接近天花板，消费主力人群占比降低，行业增速放缓不可避免。

社会消费情况：5月社消总额增速持续回升。5月社消总额同比增速小幅回升至10.1%，前5月社消总额同比增10.4%，环比持平。餐饮业社消总额前5月增速略微回升至11.5%。

行业观点：强烈建议关注白酒板块投资机会。现阶段白酒仍处于较好配置时点，一方面行业处于持续复苏的阶段，另一方面国企改革、幵购等热点有望不断扩散。个股方面，我们继续强烈建议关注五粮液，看一年，中秋期间大概率顺价，将推动渠道从收缩到扩张，短期业绩弹性较高。中长期来，国企改革背景下，若激励机制能够得到完善，五粮液市值和业绩成长空间较大，毕竟现阶段市值仅为对标企业茅台的40%。