要点:
我们近期调研了五粮液公司,对上半年生产经营情况进行了交流。
五粮液品牌优势明显,公司在高端酒600元价位几乎没有竞争对手,浓香型白酒龙头的地位稳固。公司严格实施年初制定的控量保价策略,经销商库存良好。当前公司的问题更多在于体制机制,而不是品牌力的问题,公司正在探索改革措施,态度积极,向上改善的弹性大。我们认为,公司下半年公司不乏看点,国企改革稳步推进、实现顺价销售、深港通都将对公司股价构成催化。维持推荐!改革态度积极,期待机制变革。管理层充分认识到公司当前的问题,认为改革将使公司更加市场化,将会对公司销售机制产生积极影响,帮助公司突破未来增长瓶颈。省内另一大国企四川长虹近期发布公告,宣布其控股股东更名并新增主营业务,引发市场对其国企改革的猜想。五粮液与长虹同为四川省内的完全竞争类国企,五粮液当前对于国企改革态度积极,最终的改革进度依赖于自上而下的政策,不过体制改善后公司从管理到渠道提升的空间巨大。
实现顺价销售对应业绩弹性较大。目前公司管理层严格执行控量保价政策,我们预计其在2016年春节前大概率将实现顺价销售,对应一批价回到出厂价609元以上。如能实现顺价销售,对应销售费用将会有较大的释放,利润也将实现较大弹性。更为重要的是,渠道重回正轨,回到正循环,将为公司进一步的营销变革提供空间。
短期复苏平稳,五粮液具备安全边际。白酒行业今年依靠民间和商务消费复苏走出低谷,高端领域双寡头格局更加稳固。
短期的财富效应和长期人均收入增加都将支撑复苏趋势。五粮液作为浓香型龙头,在600元价位几乎没有竞争对手,高端格局稳固。复苏趋势下当前估值具备安全边际。
建议维持公司盈利预测。当前股价相当于2015年16.5倍市盈率。
维持目标价34.02元(2015年22倍市盈率),维持推荐。用DCF估值法作检验,我们的目标价隐含的预期是公司未来10年的复合增长率为5%,期末增长率2%,加权平均资本成本9.3%。
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