我们近日参加了泸州老窖股东大会，公司新任董事会顺利完成换届。新任董事长刘淼、总经理林峰就任，原董事长谢明、总经理张良将继续在集团公司任职，股份公司和集团公司今后将以两套班子进行运作管理。

评论

董事会换届，新任管理层营销经验丰富。新任董事长刘淼、总经理林峰年富力强，均具有丰富的营销管理经验，在泸州老窖公司具有多年工作经历。本次新老交替顺利完成，新任管理层经内部提拔，可以很好的适应老窖的管理风格和文化，提升团队信心，我们期待他们为公司带来活力和新的发展。

聚焦单品，营销发力。公司目前具有清晰的产品梯队：高端(国窖1573)+中端(特曲+窖龄)+低端(博大酒业)，泸州老窖是高端品牌中在80-300 价位段基础最好的公司。公司于2014 年推动经销商成立特曲销售公司和窖龄酒销售公司，目前正在进行组织结构和市场区域划分等工作。公司将中端酒独立运作，分区域细化营销。中档产品上半年销售情况良好，我们认为腰部市场有望在营销变革和换届的推动下获得进一步发展。

本年业绩高弹性，预计将在下半年体现。公司去年四季度对中高端酒进行了回购，完成了渠道清理和经销商减负。今年春节白酒消费回暖，公司去库存比较顺利，当前公司中高端酒社会渠道库存情况良好。我们预计本年公司中高端白酒会实现大幅的增长，2015 年业绩具备高弹性。由于2014 年上半年业绩基数较高，预计弹性将在3 季度开始显现。

估值建议

小幅下调2015/2016 年收入1.9%/0.8%至74 亿元/82 亿元，我们预计本年销售费用同比会有较大上升，分别下调2015/2016年净利润11.8%/10.3%至16.9 亿元/18.7 亿元。由于目前华西证券IPO 存在不确定性，上市后新股价格往往存在较大波动，我们暂不考虑华西证券上市对泸州老窖市值的增厚影响。维持目标价33.25 元，对应2015 年市盈率27.6 倍。维持推荐。

风险

白酒市场复苏低于预期的风险。