中国国内5 月啤酒产量回复正增长。根据中国统计局数据，中国啤酒总产量在5 月达到430 万千升，同比上升0.7%，也是2017 年首个单月正增长。然而，2017 年1-5 月累计啤酒销量同比下降0.7%至1760 万千升。

啤酒行业环境喜忧参半。6 月天气多雨且气温适中，对啤酒销售来说并不理想。然而，进口啤酒增速下降可能会轻微缓解高端以及超高端部分的竞争。大麦价格的下降也预期将支撑毛利率。

维持目标价为19.50 港元但下调投资评级为“中性”。我们维持之前的盈利预测不变，每股盈利分别为2017 年人民币0.514 元和2018 年人民币0.614元。目标价相当于14.6 倍2017 年EV/EBITDA 和12.9 倍2018 年EV/EBITDA，我们认为估值合理。主要下行风险为差于预期的2017 年啤酒消费，上行风险为潜在的收购兼并。