投资要点

事件：7月30日，公司发布15年半年报，报告期内实现营业收入9.15亿元，同比增长37.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元，同比增长23.96%，实现扣除非经常性损益的净利润0.14亿元，同比增长70.04%，EPS 为0.13元/股。

我们有别于市场的观点：

1、中报符合预期:2015Q2实现营业收入3.02亿，同比增长37.66%，归母净利润-0.04亿，淡季公司以收入为先，用费用换取份额，Q2销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长51.29%、20.95%、47.89%，费用的大幅增长对净利润有一定侵蚀。公司预收账款依旧高企，较年初增加了2.06亿，现金流情况较好，Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长68.95%。公司二季度毛利率为70.39%，同比增长6.97pct，产品结构提升明显。

2、重申看好老白干酒的三条逻辑:1)业绩稳步释放，净利率逐步回归正常水平，看好三年业绩连续翻倍增长;2)行业走出危机的背景下，公司依靠营销管理能力使收入保持两位数增长;3)看好公司在行业并购整合窗口期的平台优势。

3、增发方案过会在即，“国企改革+业绩释放+外延整合”三重概念助推公司发展:公司7月3日接到《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》，公司增发方案有望尽快落地。老白干混改方案属于行业标志性事件，符合国企改革大趋势，将引领行业改制风向，此次增发实现全员持股和经销商持股，有利于激发公司经营管理活力和增强市场竞争力。行业处于见底反转期，公司混改方案落地后，机制灵活、市值小、管理层动力强，未来发展想象空间大!4、盈利预测与评级:我们预测公司2015-2017年的EPS 分别为0.92元、1.91元、3.84元，对应PE 分别为71倍、34倍、17倍，增发摊薄EPS 为0.74元、1.53元、3.07元，维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示：1)本次非公开发行还没有通过股东大会及证监会的批准，仍有不能按期实施的风险;2)终端销售不达预期;3)政策对白酒行业的持续打压。