因行业景气仍难改善，下调2015-16年EPS预测至0.27、0.29元(前次预测为0.29元、0.32元)，继续看好国企改革预期下公司可能引入战投所带来的价值重估空间，维持目标价13.21元(已作除权调整，对应2016年2.5倍PS)，维持“增持”评级。

收入增速低于预期，净利增速符合预期。公司2015H1收入70.4亿(-9.3%)，归母净利6.0亿(+2.8%)，扣非净利5.4亿(+12.8%)，EPS为0.21元扣非净利与归母净利差异较大主因公司2014H1处臵资产实现约0.8亿元收益，而本期表现为处臵损失。

销量虽承压但表现优于行业平均，吨成本下降助力毛利率显著提升：1)受行业下行及多雨天气影响，2015H1公司啤酒销量下滑3.6%，市占率同比提升0.3pct至12%(同期行业产量降6.2%);2)产品结构持续优化，中高档销量同比增18%(同期低档销量降17%)，但因部分地区加大促销，整体吨价降7%至2211元;3)因包装物及能源成本下降，啤酒吨成本降12%，助力毛利率提升2.8pct至43.4%。

预期下半年啤酒行业仍难改善，继续看好国企改革预期下公司价值重估空间。1)预期下半年啤酒行业难见起色，公司收入仍将承压;因2014H2吨成本处于高位，我们预期下半年公司净利润仍可受益于成本红利;2)随着国企改革进程加快、华润创业重组事项进展顺利，我们认为在行业整合预期下，公司价值重估依然值得期待。

风险提示：国企改革进程存在不确定性、竞争加剧。