投资要点：

维持增持。清理开发品牌可能影响短期销量，下调2015-16年EPS预测至1.12、1.37元(前次1.32、1.52元)。考虑战略改革带来较大潜力，给予2016年23倍PE，上调目标价至31.4元(前次29.2元)。

新管理层改革思路清晰，老窖逐步恢复良性发展。新任董事长、总经理刘淼及林锋先生深谙营销之道，上任伊始即推出清理开发品牌、严控产品价格体系措施，直击开发品牌泛滥、产品体系不清晰等导致老窖在此轮调整期表现较差的核心问题，显示其调整思路清晰、改革决心强。短期来看对产品销量有一定影响，但中长期利于明晰产品结构、聚焦品牌价值、优化经销商结构等，预计后续仍将有其他改革措施推出，期待新管理层加强执行力、带领老窖逐步恢复良性发展道路。

中高档酒恢复增长较快，1573有望受益茅台、五粮液提价。2014年底以来公司持续控货去库存收到明显成效，据渠道调研2015上半年1573发货量已与2014全年持平，窖龄、特曲出货量已超2014全年。

近期茅台以强硬手段上调一批指导价至850元以上，五粮液提高出厂价50元带动一批价回升至620元，目前1573一批价在560-580元，受益龙头提价、恢复速度有望加快，预计全年1573销量增长50%以上，有望带动中高档酒收入占比回升至50%左右(2014年为30%)。

五粮液改革示范下，公司国企改革进程值得期待。近期五粮液公告拟定增实施员工持股计划，将对白酒行业产生明显的示范效应。2014年四川省国企四川长虹已先行改革，此次五粮液改革重大突破，同为川酒国企的泸州老窖国企改革加速值得期待。

核心风险：高端白酒价格下行风险、行业竞争加剧风险。