亊项：青青稞酒公布15年中报。1H15实现营收7.2亿，同比增0.6%，净利1.8亿元，同比增6.3%，每股收益0.41元。2Q15营收为1.8亿元，同比降3.2%， 净利0.2亿，同比增20%。营收略低于我们预期，净利略超预期。

平安观点：

1H15青青稞酒收入增0.6%，其中白酒出现小幅下滑，增速慢于同为区域龙头的古井贡酒、老白干酒，估计主要由于西北地区行业需求仍处于调整期，预计2H15白酒业务仍有压力。1H15公司增速较慢可能由于:(1)主销区在西北，一方面该区域白酒消费对整风运动的反应有滞后性，另一方面民间消费能力弱于东中部地区。(2)公司在省内市占率较高，青海市占率已经达到50%以上，难以通过挤压竞品来取得增长，1H15省内收入降0.5%，而西北周边省份收入规模提升后，竞品的竞争加剧，1H15省外收入仅增3%，西北重点市场中估计西藏可保持小幅增长。

1H15净利增6.3%，增幅略好于收入，主要来自于销售费用率下降。1H15毛利率同比降3.9pct，估计主要由于公司的销售模式做了调整，产品结构变化不大。广告费及市场维护费用下降后，销售费用率降了6.7pct。

中酒联盟模式虽有不确定性，但创新精神值得肯定。董事长李银会从业外资本介入白酒行业，受传统思维的束缚少，愿意尝试新模式，富有创新精神。公司6月完成中酒网收购后，初步构想已清晰，将以移动互联网工具为基础应用的“基于C端的B2B模式”为未来核心模式，其中以“中酒批”为平台工具的B2B环节已经在山东等地展开试点。由于业务模式还处于探索期，预计2H15中酒网将继续亏损，但收入环比可明显提升。

考虑中酒网3Q15并表的影响，我们下调15年净利预测19%，预计2015-2016年EPS为0.59、0.66元。公司管理和销售团队优秀，但短期白酒业务仍面临一定的调整压力，维持“中性”的评级，公司未来主要的看点在于中酒联盟的推进情况。