与预测不一致的方面：古井贡酒公布2015年上半年业绩,收入/净利润同比上升14%/6%。2015年二季度收入/息税前利润上升16%/30%,但2015年二季度净利润增速为9%,低于我们32%的全年预期,主要因为投资收益下降。

投资影响

主要积极因素:(1)增长势头环比改善,2015年二季度收入/息税前利润同比上升16%/30%,高于一季度的12%/17%。全行业销售触底反弹以及公司的渠道改革和产品策略调整均推动公司业绩稳步复苏。(2)2015年上半年毛利率为69%,与2014年上半年持平,而销售管理费用也持稳于53%,表明行业竞争温和且公司成本控制措施见效。(3)得益于安徽市场的消费升级,中端产品古井原浆(8年以下)贡献了公司利润的一半。我们认为古井贡酒已经成功地转型至大众市场,且可较好地受益于100元以下产品持续的消费升级。

主要不利因素:2015年上半年财务收入和投资收益分别同比下滑73%和31%,导致净利润增速低于10%。

我们维持收入与息税前利润预测不变,但将2015-2017年每股盈利预测下调8%-9%以反映低于预期的投资收益。我们的12个月目标价格(仍基于1倍的PEG)相应下调8%至人民币32.25元。公司当前股价对应的2016年预期市盈率为18倍,而白酒行业均值为15倍;我们因估值合理而维持中性评级。

主要风险:白酒市场复苏快于/慢于预期。