事件描述：泸州老窖公告2015半年报,主要内容如下:2015年上半年公司实现营业收入36.96亿元,同比增长1.62%,净利润10.21亿元,同比增长6.58%;净利润率27.64%,同比上升1.29个百分点。EPS0.73元。其中第二季度单季实现营业收入17.87亿元,同比减少13.75%,净利润4.81亿元,同比增长3.39%;净利润率26.93%,同比上升4.47个百分点。EPS0.34元。

事件评论

高基数致二季度收入承压,中高档酒恢复性增长确立。公司二季度收入在消费淡季叠加去年高基数的影响下,收入同比下降13.75%,净利润仅增长3.39%,收入短期内承压,但公司上半年仍完成全年收入经营计划的47.52%。而受益于去年下半年低基数,公司业绩弹性兑现将体现在下半年。分产品来看,中高档酒恢复性增长趋势确立,高档酒与中档酒收入分别同比增长11.95%与27.11%,预计全年中高档酒收入占比在50%以上;低档酒收入同比下降10.02%,随着公司近期产品瘦身及单品聚焦等手段解决品牌冗杂混乱问题,短期或有阵痛,但长期有利于品牌价值塑造与维护。

双品牌战略驱动,价格与库存进入良性通道。公司实施的是“1573”+“老窖”的双品牌产品策略,产品结构体系完善,受益于行业弱复苏以及公司经营调整到位,上半年国窖1573、特曲、窖龄出货量显著好于去年同期。上半年,公司通过取消计划内外价差,帮助经销商消化库存,紧抓窜货、费用稽核等手段,产品价格体系与各产品库存进入良性通道。而近期茅台、五粮液淡季提价,也间接印证“价格因素”成为行业短中期焦点,公司中高档酒也将受益于行业整体性提价趋势,旺季表现可期。

新管理层带领公司重回正轨,国企改革值得期待。新任领导班子改革决心明确,改革思路清晰,将带领公司发展重新回归正轨,价格体系肃清仅是其第一步,预计后续有进一步改革动作。同时,近期五粮液停牌拟实施员工持股计划,公司同为川酒国企,其国企改革动作与进展值得期待。预计公司2015-2017年EPS分别为0.94元,1.06元和1.24元,维持“买入”评级。