双十增长，省内省外齐领先：公司上半年实现营业收入95.71 亿元，同比增长10.61%;实现归属上市公司股东净利润31.85 亿元，同比增长11.57%，收入增速居行业领先水平。其中2 季度营业收入33.11 亿元，同比增长11.01%。从增长区域来看，省内市场成熟稳健，上半年省内收入占比63.5%，省内增速为3.45%;在省内市场，公司上半年增速高于今世缘 (2.13%，其中省内增速1.69%)省外市场销售收入34.15 亿元，同比增长22.34%。省外市场恢复快速增长得益于公司积极执行适应白酒新常态终端消费模式下的渠道工作，重视大众消费市场，前瞻性做了大量终端基础工作，使得中档酒市场复苏当中，公司启动更快，受益更多。参考安徽白酒龙头古井贡酒的增长情况，我们清晰看到，“产品+渠道”双优的中档白酒龙头在行业弱复苏当中占有优势启动位置，增长也更为领先。

各项指标健康：上半年销售费用、管理费用增速均低于收入增速，毛利率微升0.07 个百分点，于白酒板块处于十分优秀位置。我们认为这主要由于公司在行业调整初期即调整产品、营销和渠道策略，因此公司大量前置性工作早几年即已开展并具有持续性，当前相对其他转型滞后企业而言，已经进入收获期。

互联网布局抢占先机：作为流通价值过万亿的大市场，在新常态下，渠道价值链和消费模式已经发生重大变化，1919 酒类直供模式的快速复制说明渠道价值链重构的巨大空间，对于酒厂而言，洋河股份是最早意识到这一问题，是互联网思维最领先就白酒企业。公司在电商O2O 和粉丝经济方面已有建树，例如洋河1 号会员年内目标百万。

投资建议：我们预计15-16 年每股收益分别为3.35 元和3.73 元，买入-A 投资评级，6 个月目标价83 元相当于16 年22 倍动态市盈率。

风险提示：复苏整体缓慢，白马酒企难有爆发性，低估值陷阱。