事件：2015年中报公司实现营业收入160.67亿元，同比增长-5.26%;实现净利润11.99亿元，同比增长-14.66%;EPS为0.89元。

二季度业绩增速略低于市场预期：分季度看，Q1、Q2分别实现营业收入71.78亿元、88.88亿元，同比增长-3.1%、-6.9%，国内啤酒市场消费环境仍然表现不佳，大众餐饮市场有所增长，但中高端餐饮市场继续萎缩，对中高端啤酒销售带来压力，另外，旺季北方多雨、南方温度偏低，导致公司二季度销售额同比降幅扩大，其中华东、东南、华南分别同比上升-15.17%、-11.31%、-8.01%;Q1、Q2分别实现净利润5.23亿元、6.97亿元，同比增长-10.1%、-18.6%，净利润降幅大于收入的主要原因系由于市场竞争呈更加激烈状况，高端啤酒销售不佳等导致公司毛利率同比出现下降。

三费率整体保持稳定，毛利率同比有所下降:二季度公司销售费用率20.12%，同比上升0.25%;管理费用率3.57%，同比增长0.34%，主要系职工薪酬增加所致;财务费用率-0.97%，同比上升-0.04%;毛利率38.39%，同比上升-1.72%，主要系吨酒成本上升快速度于吨酒价格上升速度所致;净利率7.84%，同比增长-1.13%。

啤酒行业处在龙头企业加速并购整合阶段:1H2015国内啤酒行业实现啤酒产量2457万千升，同比下降6.2%，市场竞争呈现更加激烈的状况。啤酒行业前五大企业华润雪花、青岛、百威、燕京、嘉士伯市场占有率80%左右，在行业自身微利，啤酒行业已经走过景气高点，行业步入下行周期的状况下，中小啤酒企业将加速退出市场，甚至可能出现龙头企业之间的并购整合，行业市场集中度将进一步提升。

“青啤快购APP”成为啤酒行业首家O2O平台:1H2015公司实现啤酒销量491.8万千升，同比下降7.38%，国内市场占有率达到20%，其中主品牌青岛啤酒实现销售量240万千升，同比下降6.61%，听装、小瓶、奥古特、经典1903、纯生啤酒等高端产品共实现销售量97万千升，同比增长3.19%;围绕新特产品发展专业经销商布局市场网络;引领啤酒行业电子商务发展，率先建立了“官方旗舰店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化电子商务体系，青啤快购APP成为啤酒行业首家O2O平台，目前注册人数已达万人。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.30元、1.37元、1.47元，对应PE分别为26倍、25倍、23倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：市场竞争激烈风险。