事件：贵州茅台8月27日晚间披露2015年半年年报：实现营业收入158亿元，同比增长10.17%;实现净利润79亿元，同比增长9.11%;其中二季度实现销售收入72.34亿元，同比增长5.28%,实现利润37.36亿元，同比增长0.66%。

点评：我们通过调研经销商评估上半年销量真实增长15%左右，高于公司半年报披露的10%，净利润的增长基本符合我们的预期，我们继续看好茅台的长期投资价值，是少数拥有长期竞争力和持续稳健成长能力的稀缺标的。(1)从经销商调研的情况来看，公司真实销量要大于预期，随着渠道的下沉以及商务消费的崛起，我们认为未来3-5年，茅台酒每年依旧能够做到5%以上的销量增长;(2)从价格来看，飞天茅台一批价稳步回升至835-850元/瓶，下半年大概率会持续回升。一批价的回升有助于提高渠道盈利能力进而提高经销商的粘性，进一步巩固行业龙头的地位。(3)我们认为公司产品旺销，库存处于低位，今年养渠道的目的已逐步实现，公司今年之后大概率会采取持续放量和缓慢提价的策略，新的量价平衡可带来净利的提升。

茅台真实销量要大于公司半年报，随着渠道的下沉以及商务消费的崛起，我们认为未来3-5年，茅台酒每年依旧能够实现5%以上的销量增长。我们渠道商调研的情况来看，深圳、北京、上海均有20%左右的销售增长，八月中旬深圳大多数经销商完成全年70%以上的销量(1-6月份增长快，7-8月份增长慢)。

从渠道的库存来看，目前渠道商的库存普遍1个月左右，部分的经销商库存不足半个月，甚至有断货的情况，库存总体较去年要低。综合评估下来我们认为茅台1-6月份的真实销量增长大于15%。在三公消费的限制下，局政务消费大幅萎缩，但是个人消费以及商务消费增速较快，我们认为未来3-5年，茅台酒每年依旧能够做到5%以上的销量增长。