(一)整体销售承压，高端成长亮眼

2015 年1-6 月，公司共实现营收160.67 亿元(YOY-5.26%)，其中归属于母公司股东的净利润为11.99 亿元(YOY-14.66%)，EPS为0.89 元/股。上半年公司共销售啤酒491.8 万千升，较去年同期下降7.38%;其中青岛主品牌销售240 万千升，同比下降6.61%，高端产品销售97 万千升，同比增长3.19%。在整个啤酒行业消费持续不振的大背景下，公司高端产品销量仍保持了3.19%的增长，销量占比较去年同期增长了2.02 个百分点，达到19.72%，显示了公司强大的品牌力。另据我们计算，本期公司的吨酒平均售价实际较去年同期上升了2.30%达到3266.98 元，而毛利率却同比下降了1.32 个百分点，为38.86%。本期公司销售期间费用率下降了0.32pct。，主要是由于公司意识到行业下行，主动减少了销售费用的投入。销售费用率下降0.85 个百分点。

2015 年二季度，公司经营状况较一季度环比改善明显。二季度公司共实现营收88.88 亿元，环比增长23.82%;净利润环比增长33.3%;销售净利率增长了0.56pct。达到7.84%。旺季期间销售改善明显，我们认为三季度公司业绩仍将积极向好。

(二)短期承压不改长期增长预期

报告期内，公司国内市场占有率继续提升已达到20%，较2014年18.6%的市场占有率再度提升1.6%。我们认为，虽然公司短期内受行业影响，各项经营指标有所下滑，但是，啤酒行业作为典型的规模性经济行业，行业挫折阶段也是行业巨头加速整合的黄金时期。短期经营业绩承压并不能改变我们对行业龙头未来盈利提升的预期。伴随着行业CR4 >80%的到来。龙头企业的盈利状况有望明显改善，青岛啤酒作为我国啤酒行业的翘楚，不论在口感和品牌力上均有其独到的竞争力，我们对公司长期的盈利能力持续看好。

投资建议

给予公司2015/16 年EPS 为1.35/1.51 元，对应PE 为25/23倍，维持“推荐”评级。