与预测不一致的方面青青稞酒公布2015年上半年业绩：收入/净利润同比增长1%/6%。二季度收入同比下滑3%，净利润同比增长20%，低于我们此前23%的全年预测，归因于收入增速放缓。管理层预计2015年一至三季度增速为-10%-0%。

投资影响主要积极方面：(1)在二季度完成对中酒网的收购和整合后，公司正在快速进军互联网电商领域。公司将通过在山东和安徽试点基于消费者的B2B业务模式来实施其O2O(线上-线下)战略;(2)随着公司在2014年底收购美国酒庄马克斯威(MaxvilleLake)葡萄酒品牌并将之引入中国后，公司的葡萄酒产品销售开始走向全国，2015年上半年实现收入人民币710万元，毛利率为67%。

主要担忧因素：(1)收入增长疲软：2015年上半年中高端和低端白酒产品收入零增长/个位数下滑。二季度收入同比下滑3%，而一季度同比增长2%;(2)上半年毛利率从去年同期的70%降至67%，表明产品结构持续向着低端产品调整。

我们将2015-17年每股盈利预测下调了7-9%以反映下调后的收入预测，因此我们将12个月目标价(仍基于1倍的PEG)下调9%至人民币19.15元。当前股价对应21倍的2016年预期市盈率，高于研究范围内企业15倍的均值。因估值合理，我们维持对该股的中性评级。主要风险：白酒市场复苏快于/慢于预期。