2015中报总结:受经济不景气影响，行业整体收入和净利润增速放缓。2015H1、2015Q2申万食品饮料收入分别同比增长4.45%、1.82%，净利润分别同比增长5.1%、2.35%，毛利率44.48%、42.9%，同比分别+0.75%、+0.94%。经济下滑、消费疲软背景下，食品饮料行业整体收入和净利润增速放缓。由于消费不景气，食品板块整体收入和盈利增速在Q2进一步放缓，饮料板块受部分白酒企业带动15Q1起收入利润出现正增长:2015H1年食品板块收入同比增长6.34%，饮料板块2.55%;2015Q2食品板块收入同比增长5.08%，饮料板块-1.87%;2015H1年食品板块净利润同比增长10.09%，饮料板块3.24%;2015Q2食品板块净利润同比增长8.32%，饮料板块-0.53%。

1-8月，乳制品、肉制品、白酒、啤酒、葡萄酒子板块的相对收益分别为-3.4%、-12.2%、0.2%、-17.2%、3.5%，其中，7-8月，乳制品、肉制品、白酒、啤酒、葡萄酒子板块的相对收益分别为7.6%、13.1%、7.8%、-5.2%、-6.6%。

结论和投资建议:震荡市中，我们推荐估值低、确定性高的优质白酒和大众品龙头，同时建议关注超跌弹性品种。

1)重点推荐稳健白马股:贵州茅台(全年实际销量有望超计划)、洋河股份(双核战略提速，业绩逐季健康增长)、伊利股份(原奶成本同比下降、产品结构升级+规模效应提升)、海天味业(受益餐饮消费提升、第二第三品类快速增长)。

2)建议关注超跌后的弹性品种:泸州老窖(深化调整，大单品战略聚焦，业绩低基数高弹性)、百润股份(新代言人新广告有助于提高产品的关注度)、恒顺醋业(业绩改善空间大+国企改革预期)。

白酒：龙头企稳回暖，二线酒维持增长。

a)收入净利企稳。上半年白酒上市公司整体(剔除新股迎驾贡酒和口子窖)实现收入增长8.81%，净利润增速5.42%，二季度单季收入增长18.07%，净利润增长27.50%。上半年高端白酒消费需求体现刚性茅五酒厂贯彻控量保价的强硬措施，渠道维持低毛利运作，走量平稳，中报再次体现业绩蓄水池作用。

高端白酒销量的回暖和批价的稳定为中档酒巩固市场提供了空间，上半年古井贡酒、泸州老窖酱龄酒、洋河天之蓝海之蓝均在大本营市场获得一定增长，随着餐饮消费的复苏，定位100-300元的大众酒有望继续维持增长。

b)毛利率稳中有降。上半年上市公司整体毛利率下降1.13个百分点，二季度单季毛利率上升0.62个百分点。贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒上半年及二季度单季的毛利率同比略有回升，五粮液和老白干酒由于经销机制调整，上市公司承接更多销售费用，毛利率有所下降。c)下半年关注渠道价值重估。

我们认为下半年高端酒继续渠道调整，茅五若能维持渠道提货进度，有望在11-12月超额完成全年发货计划。建议关注渠道价值重估带来的发展机会，继续推荐业绩稳健的贵州茅台、洋河股份、古井贡酒，关注后续有较大业绩释放空间的泸州老窖和五粮液。