洋河股份改革效果显现 业绩逐季改善

专注酒新闻业报道 佳酿网 09月08日

支撑评级的要点

改革效果显现,业绩逐季改善,梦6+及双沟系列贡献明显。(1)分产品来看,1H21 公司实现营收155.4 亿,同比增15.8%,其中百元以上中高档酒实现营收125.5 亿,同比增16.5%,普通酒营收26 亿,同比增19.2%。1H21 公司销量同比增30%,吨价同比降10%,普通酒收入占比提升。洋河梦之蓝、天之蓝、海之蓝等主导产品稳健增长,双沟苏酒头排酒、绿苏等产品增势强劲。其中梦6+现已步入放量期,我们判断上半年收入增速在30-40%。梦3 水晶版上半年以新老交替为主要动作,预计将在下半年逐渐放量。海、天改革有序推进,公司稳定渠道利润,预计在去年低基数的基础上恢复增长,但仍处于调整期。(2)分区域来看,公司省内营收72.2 亿,同比增16.3%,收入占比47.7%,同比降1.8pct;省外营收79.3 亿,同比增17.5%。省外收入增速略高于省内,收入占比持续提升。1H21 公司经销商数量环比2020 年末增加112 家,其中省内、省外分别增加51 家、56 家。

2Q21 净利同比增28.6%,净利率同比提升2.2pct,主要来自于营业税金率下降。2Q21 公司净利率同比提升2.2pct,期间费用率20.4%,同比基本持平,其中销售费用率同比增0.1pct,管理费用率同比降1.4pct,财务费用率同比降1.1pct。税金及附加比率同比降3.3pct。2Q21 末公司预收款56亿,同比增16.6 亿,环比降7.6 亿(2Q20 环比降24.8 亿)。

江苏疫情对3 季度业绩或有影响,但中长期来看,公司逐渐步入改革收获期,业绩向好趋势不变。产品改革方面,梦3 水晶版省内已完成铺市,新版天之蓝已于7 月份正式换新,未来将逐渐进入放量期。新管理层上任后对厂商关系及内部激励方面积极调整,公司实施员工“十四五”利润增量共享计划,建立了“高增长、高激励、高约束”的激励机制。虽然内部调整还在继续,但洋河已步入新的发展周期,中长期将持续向好。估值

我们维持此前盈利预测,预计21-23 年EPS 分别为5.51、6.59、7.74 元,同比增11%、19.5%、17.5%,给予增持评级。

评级面临的主要风险

公司内部调整不及预期,产品升级效果不及预期,省内竞争加剧。(原标题:[中银国际:增持]2021年半年报点评:改革效果显现 业绩逐季改善)

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