1、短期消费偏弱，长周期看好食品饮料板块

2021年1-8月食品饮料板块股价跑输市场。2021Q2基金持仓食品饮料比例回落，但仍是基金配置主流。其中白酒持仓比例略有下滑，大众品除啤酒外，其他行业配置比例均有回落，二季度多数白酒的持仓呈现出分化特点，一线白酒被基金全线减持，次高端白酒被增持较多。估计原因应是与次高端白酒业绩增速较快，成长性凸显有关。年初至今整体消费偏弱，随着国内疫情逐渐得到控制，餐饮缓慢复苏，预计整体消费将缓慢回暖。往未来展望，食品饮料基本面的稳定性与业绩确定性较高，我们长周期看好白酒板块，建议持有贵州茅台、、等，同时关注体量小、增速快的酒企改善型机会。大众品中持续推荐、、等，建议关注业务周期趋势向上的机会。

2、市场表现：食品饮料跑输市场，软饮料表现相对较好

2021年1-8月食品饮料板块下跌22.3%，跑输沪深300板块17.7pct，在一级子行业中排名第二十七，其中软饮料(+5.9%)、其他酒类(+1.4%)具有正绝对收益。涨幅分解来看，食品饮料2021年1-8PE较2020年底回落35%，预计2021年净利增长22%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌21%。进入三季度以来，2021年7-8月食品饮料板块下跌22.8%，跑输沪深300约16.3pct。

3、白酒：中报业绩结构性繁荣，升级逻辑持续演绎

2021Q2白酒上市公司收入维持高增，净利润增长环比提速。分价格带看，二季度高端白酒增速平稳，次高端白酒结构升级和全国化扩张趋势延续，叠加2020年低基数，业绩延续高增长。大众高端白酒需求持续回暖，结构升级持续推进，上半年毛利率、净利率总体呈提升趋势。6月末预收款规模环比明显增加，说明二季度白酒公司营收普遍留有余力。白酒结构升级和集中度提升的行业逻辑依然演绎，经过前期急跌，龙头公司目前股价对应2022年估值回落至合理区间，继续看好白酒板块后续表现，重点推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒，洋河股份。

4、大众品：业绩短期承压，静待消费回暖

大众品二季度营收普遍降速增长，一方面是2020年同期疫情得到有效控制后补偿性消费导致高基数效应的体现，另一方面是受到2021年消费需求减弱以及渠道结构转变带来的双重影响。疫情局部地区反复给餐饮行业带来压力，与之相对应的行业仍有影响。同时以社区团购为主的新零售渠道给行业带来扰动，表现为产品结构的降级与价格体系波动导致的渠道推力减弱。利润方面大众品增速回落更快，主因原料成本压力增大，以及为了应对渠道结构转变，企业普遍投入较多市场费用。往下半年展望，考虑到同期基数回落、社区团购渠道扰动减弱等因素，预计大众品应有较好复苏，企业报表端可能有恢复性增长。

风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。（原文标题：白酒结构性繁荣 大众品柳暗待花明）