核心观点

1、板块强势反弹，白酒龙头表现亮眼。本周(9月27日-10月8日间的5个交易日)食品饮料上涨8.05%，跑赢上证综指(-0.58%)8.63个百分点。各子板块均有反弹，其他酒类(+11.75%)、白酒(+9.51%)、调味发酵品(+8.84%)涨幅居前。具体来看，本周高端及次高端白酒龙头表现亮眼，其中泸州老窖/五粮液/古井贡酒/洋河股份/贵州茅台/水井坊等分别上涨20.9/13.8/12.3/8.7/8.6/8.4%，主要由于1)茅台股东会、泸州老窖股权激励等事件催化市场情绪;2)行业平稳度过中秋国庆旺季，龙头表现稳健，基本面向上趋势不改;3)白酒板块前期调整幅度较大，市场风格轮动。

2、双节旺季平稳度过，龙头Q3业绩有保障，推荐茅/泸/五+区域次高端龙头。1)从行业层面看，“双节”假期结束，国庆期间高端酒以礼赠、高档宴请为主，增速稳健;次高端受益于宴席、餐饮的景气拉动，动销有所提速，表现相对好于中秋。但今年双节相隔时间较长，国庆又是传统的旅游旺季，所以行业基本面在中秋节前后基本定调，即符合我们此前“回归正常旺季表现，预计中秋表现平稳”的判断，高端酒需求旺盛(茅台加大旺季投放，五粮液/老窖销量同比均有所增长);头部次高端酒企价位升级趋势不改。预计各龙头已基本完成全年回款任务，三季度业绩有保障。2)从市场层面看，白酒经过前期调整估值已处于合理位置，当前板块轮动效应显著，资金的后续回流亦或对板块形成催化。综合考虑基本面、估值及市场情绪等因素，我们认为部分优质标的迎来配置机会，建议积极布局。首推高确定性、稳健增长的高端酒贵州茅台(管理改善，21H2提速)/泸州老窖(股权激励落地，利润弹性释放)/五粮液;推荐逻辑兑现，产品结构持续提升的区域龙头次高端(如今世缘/洋河/古井/汾酒/口子等)，可以进行长线布局;舍得/酒鬼/水井等享受次高端红利，高弹性高预期，短期弹性较大。

3、食品板块Q3环比弱改善，业绩预计仍有承压。食品板块整体在商超流量有所恢复、餐饮消费逐步向好的情况下，预计调味品等子行业Q3收入环比弱改善。但考虑到库存以及成本压力等因素仍然存在，利润端继续承压。调味品板块提价呼声高涨，去库存推进提速，但价格体系的顺利传导还存在不确定性，社区团购对价格体系破坏未完全停止，需密切观察提价后的动销情况。若价格顺利传导，需求整体恢复，Q4有望迎来明显改善。目前板块可关注定价权较强的龙头安琪酵母，由于受原材料成本上涨压力影响，公司对占比30%左右的大包装酵母提价20-30%，彰显定价权。速冻食品板块终端需求环比改善明显，但商超基数压力、成本上涨等因素下，预计利润弱于收入增长。休闲食品板块仍有商超客流下滑影响，Q3表现预计仍有压力。其中洽洽上半年营销改革成效预计显现，三季度终端完成度较好，有望出现业绩拐点。软饮料板块去年下半年疫情仍有影响，基数较低，三季度消费需求持续复苏，同比预计延续中报较高业绩弹性。

4、行业和公司观点更新：(1)安琪酵母：大包装酵母提价20%-30%，显著增厚利润，彰显定价权。年初以来，酵母的主要原材料糖蜜采购价格整体上涨40%，加之Q3煤炭能源价格近翻倍上涨，公司考虑到成本持续上行压力，对国内B端大包装产品提价20%-30%，占总收入的27%左右。经测算，此轮提价对收入贡献约5.4%-6.8%，按20年收入体量算，贡献税后利润约4.88-6.10亿元。公司在年初已对70%的产品提价7-8%，加上此次提价后，基本能覆盖成本的上涨。此前由于糖蜜成本上涨压力和海运费用上涨阻碍出口，公司估值回调。但此次提价超市场预期，展现了公司强大的定价权。目前国内酵母行业竞争格局出清，而且酵母成本占下游成本比重极低，公司是今年食品饮料板块内提价最坚决，幅度最大的行业龙头，建议持续关注。(2)妙可蓝多：常温新品上市，开拓业绩空间。9月27日公司召开股东大会，蒙牛总裁卢敏放当选为公司董事长。公司筹备的新品常温奶酪棒上市，定位相比低温产品更大众化，更易做下沉市场。且常温渠道无冷链限制，铺货更广，目标覆盖200-300万终端，相比低温30万终端扩容明显。7、8月招商进展良好，9月底预计新增经销商超一千家，均为休闲食品经销商。常温奶酪棒的铺货预计将为公司贡献业绩弹性。公司23年80亿收入目标明确，蒙牛控股后产能、渠道、管理方面多重赋能，治理机制有望改善。(3)百润股份：预调酒行业趋势不变，继续看好公司成长弹性。近日，可口可乐推出“柠檬道”低度风味酒，“柠檬道”的原型是可口可乐于2018年在日本市场推出的低度风味酒品牌，在日本市场发展较为成功。元气森林也在电商渠道推出“淡真”品牌气泡酒。低度酒玩家增多，体现了行业的高景气度和发展趋势，有助于共同培育消费者，创造消费氛围。百润股份旗下RIO预调鸡尾酒品牌先发优势明显，线上和线下继续保持高速发展的态势。近期推出梅酒品牌“梅之美”，探索更多饮用场景和消费人群。公司可转债顺利发行，四川邛崃烈酒产能也即将正式投产，为公司长远发展奠定坚实基础。

5、推荐个股：白酒：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、今世缘、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、口子窖、舍得酒业等。大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。短期建议关注：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。

6、风险提示：1)新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期;2)宏观经济波动导致消费升级速度受阻;3)国家行业政策变化;4)食品安全事件等;5)餐饮渠道恢复低于预期。

报告正文

一、行业回顾本周(本篇报告指9月27日至10月8日间交易日)一级行业中，食品饮料涨幅为8.05%，跑赢上证综指(-0.58%)8.63个百分点。各细分行业本周均有反弹，其中其他酒类、白酒、调味发酵品位居涨幅前三，分别为+11.75%、+9.51%、+8.84%。个股方面，本周海南椰岛领涨，涨幅达21.68%，后依次为泸州老窖(20.89%)、华统股份(+16.70%)、青青稞酒(+13.95%)、五粮液(+13.81%)。

二、淘宝休闲食品、奶粉、预调酒数据跟踪

根据最新淘数据显示，9月份休闲食品淘宝全网销售额同比减少30.3%，环比减少11.0%，其中三只松鼠、百草味、良品铺子、来伊份、好想你、洽洽同比分别为-38.2%、-28.8%、-16.0%、-20.5%、-54.5%、-49.5%。婴幼儿奶粉板块，9月行业销售额同比下滑7.5%，飞鹤同比下滑0.8%，伊利同比下滑11.7%，贝因美同比下滑9.0%。9月锐澳(RIO)阿里系平台销售额去年同期基数较高，今年9月达2483万元，同比下滑5%。

三、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：本周飞天茅台整箱/散瓶批价3820/2765元，环比中秋节后分别-20元/-95元。中秋国庆旺季电商、商超等各大渠道开始陆续放出大量散瓶，此前座谈会也在一定程度上影响了市场信心，导致茅台批价有所松动。即使下半年公司放量提速，价格合理回落也是正常现象。长期来看，茅台酒的消费、送礼、投资和收藏等多重需求依然坚实。

五粮液：本周八代普五批价975元，较中秋节后基本持平。当前普五实现顺价销售，渠道形成了较为良性的反馈，中秋和国庆渠道发货增加，前期批价有所波动属于正常现象。虽然下半年茅台放量预计会对普五需求形成一定的冲击，但公司上半年任务完成情况较好，后续量价操作空间较大，期待年内普五批价全面站稳千元。(原标题：【方正食饮211011】白酒双节旺季平稳度过，三季报业绩有保障)