支撑评级的要点

3Q18收入增长23%，增速放缓与五粮液酒控货挺价有关，符合市场预期。根据酒说新闻，五粮液6 月开始控货挺价，估计7-8 月中旬发货量较少。3 季度受益于经销商数量的增长，同时名酒渠道有较强的调节能力，另外低度酒和1618 可贡献一部分增量，因此在控货的背景下，五粮液酒仍可实现稳健增长，根据毛利率变化情况判断，3Q18 五粮液酒收入占比同比可能提升。3Q18 预收款环比降20 亿，我们判断3 季度公司重点保障了已打款的经销商利益，确认了较多预收款。由于控货挺价效果较好，3 季度一批价820-830 元，渠道实现顺价，预计4 季度可顺利完成剩余的销售计划。

(图片来源网络，如有侵权请联系本站)

3Q18营业税金率和销售费用率上升，利润率下降，可能是短期现象。3Q18 营业税金率同比上升3.3pct 至17.5%，公司3 季度加大了费用投入，销售费用率同比升3.5pct，我们判断可能是季度间确认不均衡所致。毛利率同比升5.4pct 至75.2%，高毛利率的五粮液酒占比可能提升。

估值

我们维持原有盈利预测不变，预计18-19 年EPS 为3.38 元、4.27 元，同比增36%、26%。过去3 年公司一直在质疑中成长，但结果总是超出市场预期。2018 年是新领导上任的第一个完整年度，员工持股已经顺利完成，业绩释放动力强，维持买入评级。