五粮液 1-9 月营业收入150.68 亿元,同比下降21.38%,归属于上市公司股东净利润47.07 亿元,同比下滑33.74%;其中3 季度营业收入34.06 亿元,同比下降6.59%,降幅较2 季度的27.78%明显收窄,但主要是基数较低所致;由于降价影响,五粮液3 季度毛利率和净利润率都朝向不利,尤其是销售费用率同比大幅提升22.62 个百分点。

反腐高压下“三公”消费挤出,2014 年宏观消费形势较差情况下社会消费承接有限,高端酒整体市场扩容不甚明显,而渠道去库存进一步弱化了五粮液的出货放量的可能性,两次大力度的价格调整政策也反映了公司处境的困难。我们调整2014-15年每股收益预测至1.62元和1.71 元,以2015 年12 倍估值将目标价下调至21.00 元,维持买入评级。