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三季度困境或将在淡季延续，静待来年旺季表现。三季度不如意表现归因为 1)偏冷多雨的天气;2)反腐运动透过餐饮渠道对啤酒业的滞后影响;3)旺季前囤货令三季度出货愈加不畅。四季度是传统啤酒淡季，预计啤酒业不尽人意的表现或将延续到明年二季度。明年旺季同比基数较低，环比改善值得期待。

行业调整或将促进拐点到来。长达一年的调整或将迎来行业发展策略转型，领先集团面对量增压力都在寻找组合与产品调价机会，并同时专注于更多区域市场垄断权，籍此提高垄断市场上的产品定价权以及减少在这些市场上费用投入的机会。销售费用率短期还将维持在高位，但中长期看该比例下降会是必然。两大推动力一是基地市场越多市场投入越少;二是积极关注电商带来的渠道革命，简化分销层级一定可以减少促销投入。

青啤战略聚焦，确保盈利能力行业楚翘。行业的转型对于青啤来讲是有利的，基于 1)青啤强大的产品力，尽管短期中国啤酒企业直接提价能力有限，但青啤会通过老品升级和新品研发达到提升吨酒价格和利润率目的。今年前三季欧洲啤酒进口量翻番至 26 万吨已表明中国消费者正表现出多元化和升级的需求;2)全球品牌影响力，青啤保持销售收入 3~4%比例的广告支出用于主品牌推广。3)青啤正着力培育一支狼性实足的销售团队，他们有清晰目标，并于各个区域市场寻找主要竞争对手及与之对标。

估值建议

维持 2014/2015 年净利润预测 21.6 亿元和 24.7 亿元，每股收益 1.60元和 1.83 元，同比增长 9.3%和 14.6%。维持我们用 DCF 方法得到的青岛啤酒 H-A 股的目标价 71.07 元港币和 56.20 元。维持推荐。

风险

消费持续不景气后行业竞争加剧的风险;原材料大幅上涨的风险。