白酒行业整体表现平稳，四季度企业工作重点围绕渠道和产品价格体系梳理，经销商大会陆续召开，企业2022年规划落地，销售目标相对积极，发力明年开门红。投资建议：紧握白酒享受催化，目盯食品来年改善。白酒板块：12月进入备货期，关注企业动作，享受行业催化剂。标的上短期更看好估值性价比、边际改善催化较强的五粮液、舍得，一年维度建议大家阅读我们的年度策略报告《格局为先，优选加速》，围绕三条主线，优选高端板块以及全年加速品种。食品板块：提价第一阶段进入尾声，建议降低21Q4-22Q1的业绩预期，精选明年改善幅度较大的个股进行布局，一年维度看明年食品困境反转或者低基数反弹的机会，在二三线品种上弹性可能更大。

最新观点

渠道调研周周鲜：茅台批价震荡，五粮液小幅回升。茅台散瓶飞天批价2560，环周下降10元，整箱飞天批价维持3550元。五粮液批价960，环周上涨10元。国窖批价维持900-910。

核心公司跟踪：经销商大会陆续召开，关注企业来年布局

泸州老窖：股权激励获批，看好未来发展弹性。当前渠道上批价、库存保持良性，国窖批价900-910，库存1月以内，随着股权激励落地，预计公司内部势能不断抬升，坚定看好三年发展弹性。

水井坊：四季度持续去库存，开门红确定性高。调研反馈井台出货价格十月以来提升30元，8号提价10元。公司十月份以来持续控货，渠道库存从65天下降至38天,在行业内处于相对较低水平，明年开门红可期。

洋河股份：库存持续消化，成长余力充足。华中市场调研反馈，公司三季度任务基本完成，四季度坚定去库存，目前库存水平降至1个月内。省外市场今年海天增速高于梦系列，梦系列价格较高，省外动销相对难度更大。

舍得酒业：主要矛盾理清，持续成长可期。老酒战略加持，消费者唤醒，品牌势能提升，价格体系的稳定和消费者教育的持续投入是目前最关键问题，期待在老酒定位加持下，持续培养消费者，实现持续高成长。

酒鬼酒：营销会顺利结束，来年目标清晰。本周公司举行管理销售大会，提出做强基地市场、突破高地市场、深度全国化的发展战略。明年内参产品争取实现30亿元目标，酒鬼酒要聚焦服务销售、实现高质量发展。

重庆啤酒：业务结构调整，产能加速扩建。12月1日公司股东大会召开，调整业务满足不同市场需求，拟投资建设年产50万千升生产基地，弥补产能缺口，丰富自身产品矩阵，加速推进高端化进程。

投资建议：紧握白酒享受催化，目盯食品来年改善。白酒板块：12月进入备货期，关注企业动作，享受行业催化剂。标的上短期更看好估值性价比、边际改善催化较强的五粮液、舍得，围绕三条主线，优选高端板块以及全年加速品种。食品板块：提价第一阶段进入尾声，精挑个股布局来年。建议降低21Q4-22Q1的业绩预期，精选明年改善幅度较大的个股进行布局，一年维度看明年食品困境反转或者低基数反弹的机会，在二三线品种上弹性可能更大。

风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等。

报告正文

一、渠道调研周周鲜：茅台批价震荡，五粮液小幅回升

茅台：飞天整箱批价维持3550元，环周不变，散瓶飞天批价2560，环周下降10元。

五粮液：批价960，环周上升10元。

国窖：批价维持900-910，库存25天。

二、核心公司跟踪：经销商大会陆续召开，关注企业来年布局

泸州老窖：股权激励获批，看好未来发展弹性。公司收到泸州市国资委批复，原则同意公司实施限制性股票激励计划。我们认为，当前渠道上批价、库存保持良性(批价900-910，库存1月以内)是公司来年开门红的良好基础，销售团队的强执行力是继续保持品牌势能向上的重要因素，随着股权激励逐步落地，预计公司内部势能不断抬升，预计仍将跑赢行业中枢。公司阶段势能第一、团队能力第二、股权激励赋能，坚定看好公司三年发展弹性。维持21-23年EPS预测为5.20、6.56、8.24，重申“强烈推荐-A”评级!。

水井坊：四季度持续去库存，开门红确定性高。近期对水井坊的跟踪调研结果显示，井台出货价格十月以来提升30元，8号提价10元。公司十月份以来持续控货，推进产品渠道库存调整，目前渠道库存从65天下降至38天,在行业内处于相对较低水平。展望明年，公司产品结构以次高端为主要收入源，当下渠道库存处于低位，明年开门红可期。我们给予公司 21-23 年 EPS 预测为 2.66、3.48 以及 4.43 元，维持“强烈推荐-A”评级。

洋河股份：库存持续消化，成长余力充足。近期对公司华中市场进行了调研，调研结果显示，公司华中市场在三季度任务基本完成的背景下，四季度坚定去库存。到目前为止渠道库存水平降至1个月以内，相比于去年同期下降1个月左右。公司省外市场今年海天增速高于梦系列，库存目前不足一个月，而梦系列由于价格相对较高，省外动销相对难度更大。展望明年，我们认为公司今年四季度停货，渠道库存持续下降对公司明年实现开门红有着极为积极的意义。预计公司明年增长相对今年将进一步提速。我们预测公司 21-23 年 EPS 为 5.06、6.49、8.01 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

舍得酒业：主要矛盾理清，持续成长可期。老酒战略加持，消费者唤醒，品牌势能提升，我们认为市场关注的渠道问题应当用发展的眼光看待，瑕不掩瑜。类比汾酒17-18年发展，价格体系的稳定和消费者教育的持续投入是最关键问题，我们认为公司已经把握到位，期待在老酒定位加持下，持续培养消费者，打开空间，实现持续高成长。公司估值水平在行业内处于相对较低水平，未来有望提升。我们预测21-23年EPS 3.65、5.28、7.36，对应22年47 X PE，上调为 “强烈推荐-A”评级。

酒鬼酒：营销会顺利结束，来年目标清晰。公司本周举办了内参和酒鬼酒管理销售大会。针对内参产品，公司提出在今年15亿元的销售额的基础下，明年内参争取实现30亿元。而针对酒鬼酒，公司则提出要围绕聚焦服务销售、实现高质量发展来开展所有工作，做好重点品牌、打造重点产品，坚持在高端和次高端赛道发力，做好市场规划，抓好市场秩序，平衡好短期利益和长期利益的关系，与经销商共创共赢，共同成长。公司针对两大产品均提出，做强基地市场、突破高地市场、深度全国化的发展战略。展望明年，我们认为公司成长仍将保持双引擎驱动，同时预计内参增速将高于酒鬼酒，推动产品结构进一步优化。我们预测公司公司 21-23 年 EPS 预测为 2.74、4.06、5.59元，维持“审慎推荐-A”评级。

重庆啤酒：业务结构调整，产能加速扩建。12月1日公司召开股东大会，管理层表示随着资产重组完成，公司也逐步成为全国性的啤酒公司，公司对部分市场业务进行了调整以满足不同市场的消费者需求，期望整体的团队、渠道、品牌形成更大的合力，提升全品牌全渠道的运营效率。同时，在产能扩张方面，公司拟在佛山市投资约10.3亿元建设年产50万千升啤酒产能的生产基地，并成立全资控股的嘉士伯啤酒(佛山)有限公司，此举在弥补现有产能缺口的同时，可以有效节约运输成本，实现降本增效，并且产能布局高端化产品可以一定程度上提升公司盈利能力。我们认为，随着公司不断丰富自身产品矩阵、加速推进高端化进程，因地制宜的实施渠道策略和费用投放，有望进一步巩固原有优势市场并拓展新市场，保持较快增长。

三、投资策略：紧握白酒享受催化，目盯食品来年改善

白酒板块：12月进入备货期，关注企业动作，享受行业催化剂。

高端白酒价格催化较强，深层次激发行业潜力。高端白酒渠道反馈，茅、五都在价格体系上有调整，虽然主力单品直接提价存在不确定性，但是可以调整配额和计划内外结构来变相调整价格体系，目前在逐步验证。

区域名酒明年有加速逻辑，明年全年的阿尔法较大。区域名酒为第二条布局主线，苏酒(洋河、今世缘)明年业绩整体平稳，绝对收益较为稳健。徽酒(古井等)最近涨幅较大，估值和预期都不低，但是一年来看业绩支撑较强。

次高端12月逐步进入到备货阶段，估值回调后又具备一定的性价比。由于库存较低，势能较强，预计备货积极性较高。由于前期风格调整和消化估值，目前相对估值又具备一定的性价比。建议紧跟公司的目标和备货情况。

总结来看，春节前我们对白酒行业的超额收益还是相对乐观的。标的上短期更看好估值性价比、边际改善催化较强的五粮液、舍得。

食品板块：提价第一阶段进入尾声，精挑个股布局来年。行情的演绎有三个阶段，第一阶段在提价事件催化，这一阶段逐步进入尾声。建议降低21Q4-22Q1的业绩预期，但精选明年改善幅度较大的个股进行布局。

我们发布认为行业格局已经有改善，经过1年的调整后，行业和企业都更加良性。对颐海进行了板块拆分估值，安全边际也较为充分，建议投资者加强关注。

一年维度来看，认为明年食品还是有很多困境反转或者低基数反弹的机会，在二三线品种上可能弹性更大。

风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等。(原标题：【招商食品 | 最新】经销商大会陆续召开，关注企业来年布局)