核心观点：

1.事件

国家统计局公布葡萄酒行业产量数据及经济指标;海关进口数据已出。行业龙头张裕市场表现较好。

 

2.我们的分析与判断。

(一)1-10月累计产量增速继续回升。

2014年1-10月,我国葡萄酒行业累计产量93.74万千升,同比增速为3.51%。就累计产量增速水平来看,与上年同期相比增长15.54个百分点,环比则回升0.14个百分点,形势有明显的好转迹象。其中,10月单月实现产量11.05万千升,同比增速为4.4%(比上年同期回升20.96个百分点)。

2014年1-9月,我国葡萄酒行业累计产量82.70万千升,同比增速为3.37%。就累计产量增速水平来看,与上年同期相比增长13.89个百分点,环比则回升3.19个百分点。其中,9月单月实现产量12.90万千升,同比增速为27.84%(比上年同期回升40.65个百分点)。

2014年以来葡萄酒行业当月产量同比增速较2013年出现了明显的回升,并在有测量的3至9月一路走高。然而,在2013年低基数的作用下,2014年的单月产量在8、9、10三个月份均显现出实际产量高于去年同期。我们认为,截至目前葡萄酒行业景气度已现积极信号,后市发展建议投资者关注。

(二)1-10月利润增速持续好转。

2014年前10月行业收入、利润总额增速均由负转正。2014年前10月,我国葡萄酒行业实现收入329.69亿元,同比增速为4.56%;实现利润总额32.54亿元,同比增速为1.54%。收入与利润总额增速止跌回升,由负转正,显现出行业基本面正在逐步好转。另据统计局历史数据显示,2011年以前利润总额累计增速呈现出明显高于收入增速的态势,但2011全年利润总额增速降至13.96%,低于收入增速7.18 pct.;2012年这种状况依然持续,利润总额增速与收入增速间的差距进一步扩大至9.63 pct.;2013年该差距达到11.54 pct.。2014年前10月,利润总额增速再次低于收入增速3.02pct,但差距显著收窄。我们认为,这表明进口酒此前对行业产销、营收特别是利润造成影响正在逐渐减弱,葡萄酒行业开始步入平稳发展态势,预计盈利能力也将有所恢复。

(三)进口葡萄酒冲击减弱。

自2014年以来,我国进口葡萄酒数量及金额累计同比增速均出现大幅下滑。2014年1-10月,我国进口葡萄酒数量达到32.10万千升,同比下滑5.9%,比上年同期下滑1个百分点;进口葡萄酒金额达到17.84亿美元,同比下降16.4%,比上年同期减少13.1个百分点。10月份单月进口数量为2.93万千升,进口金额达到1.85亿美元。

另据我们测算,2014年1-10月我国进口葡萄酒累计均价达到5.56美元/升,比去年同期(5.86美元/升)下降0.30美元,相当于同比下降了5.18%。从图5中可以看出,2012年1月是进口均价的高点,达到6.29美元/升,比2011年增加1.66美元,增幅高达35.99%。我们认为,随着2012年后期酒类市场整体步入调整,进口经销商的渠道利润也被逐步收窄,进口葡萄酒市场在经历一轮洗牌之后,预计未来对国产葡萄酒的冲击将会逐步削弱。2014年前10月累计毛利率为24.71%。2014年1-10月葡萄酒行业毛利率为24.71%,同比上涨0.29个百分点,环比上涨0.25个百分点。从2013年6月起,行业整体毛利率一直维持在25%以下(春节月除外,我们认为这与春节节庆消费品种结构有关),到2014年4月,行业累计整体毛利率短暂回升至26.43%,随后不改下行趋势,至今仍继续走低。我们判断,行业整体毛利率水平仍有待恢复。

利润总额比率环比略有回升。据我们测算,2014年1-10月行业利润总额比率为9.87%,同比下降0.17个百分点(下降幅度在持续收窄),环比上涨0.19个百分点。

3.投资建议张裕A期待来年蓝筹股回归。

2014年1-9月,公司实现营业收入31.93亿元归属母公司所有者净利润7.99亿元基本每股收益1.17元。其中,三季度单季实现收入和归母净利润分别为8.91、1.61亿元,且实现正增长,同比各增长了10.06%、25.55%。我们预计,随着旺季来临景气度进一步回升,公司全年业绩仍有望持平。

2014年张裕葡萄酒销售结构调整已基本到位,大众中低档产品占比逐步提升。为进一步顺应市场变化,公司强化了渠道下沉力度,通过加大对解百纳特选、普通干红葡萄酒以及白兰地等的营销力度,加快中低端产品的走量以扭转此前的不利局面。而在调整酒店、商超传统渠道的同时,公司还发展了电子商务、团购渠道和旨在布局进口酒市场的先锋酒庄联盟专卖店等营销新体系。

预测公司2014/15年EPS 为1.51/1.63元,鉴于估值及股价处于历史较低位臵及明年恢复的可能性,给予“推荐”评级。