1.事件

公司11 日晚间公告称，与BROWN-FORMAN CORPORATION(中文名:百富门公司)签署了《项目合作协议》，拟合力研发新产品并进一步探讨可能的深入合作。

2.我们的分析与判断

(一)公司与百富门合作积极探索新产品

根据上述《项目合作协议》中约定，协议双方将通过利用各自优势、经验和资源，各自发挥所长，建立合作框架，合力研发新产品并将其商业化和推入市场，合力就新研发产品进行消费者调查和深入研究。在展开此类活动的同时，双方将进一步探讨和研究可能的合作机会和模式。双方若在约定的时间内仍未能研发出符合市场需求的产品，则任何一方有权终止协议。

我们认为，成立于1870 年的百富门，作为美国最大并于纽约证券交易所上市的跨国酒业公司，在国际经营、产品研发、品牌定位、分销和创意营销等领域具有较为丰富经验，且拥有一系列烈酒品牌，包括经典的“杰克丹尼”田纳西威士忌品牌等。而五粮液此番与之合作，通过打造全新的强势单品，对进一步优化其现有产品结构具有非常积极的助推作用，后续新品的研发和营销值得期待。

(二)牛市逆转行业基本面悲观预期在望

与我们在今年2 月17 日的《白酒行业:估值修复最大行情望到来，中期基本面仍需较为谨慎》从策略角度推荐白酒板块估值修复行情不同，本周我们在《白酒行业:牛市有望逆转基本面悲观预期》提出基本面观点，即近两年来我们第一次从行业基本面角度，开始强烈推荐白酒板块，核心观点是，行业销售景气度下降通道被牛市逆转，预计持平概率较大。因此，虽然公司在价量平衡点上调整的最终效果显现仍需时日，但是趋势正在逐步向好，期待明年一季度旺季高端酒销售景气度改善。

3.投资建议

给予公司2014/15 年EPS 为1.58/1.81 元，对应PE 分别为13、11 倍。维持行业销售景气度通道逆转下，五粮液“推荐”评级。