普五出货同比增加，高端酒消费基本见底再次得到验证： 五粮液公司发货口径普五同比有所增加，经销商反馈动销比较良好(虽弱于茅台，但仍比较顺畅)，渠道库存预计在 2-3 个月左右。我们估计普五全年的终端销售量在 1.3 万吨左右，同比有所增加，综合茅台的销售情况，我们认为高端白酒的消费已基本见底;

普五返利低于经销商预期，出厂价不变，市场价已经出现回升： 普五返利一刀切，给予 20 元/瓶的返利(不包括 509 配售部分)，明年出厂价维持 609 不变。经销商 14 年的综合成本在 560 元左右， 经销商普遍亏损， 会后市场价已出现 20 元左右反弹，到经销商成本线附近。未来价格向下空间不大，旺季临近，茅五价格继续向上的可能较大;

明年将是五粮液混改开局之年： 五粮液已成立改革领导小组，讨论引入战略投资者、引入经销商持股、员工持股以及薪酬体系改革等问题，集团将考虑进行股份制改革， 同时减持对上市公司的持股，因此明年将开始考虑市值管理问题;

老窖调整落后一步，春节是重要的去库存窗口：老窖去年发货超过3000 吨，今年仅 800 余吨，但渠道库存我们估计仍有上千吨，因此明年的任务仍是去库存为主，目前尚不能言底，但去库存完成有将有比较大的弹性;

推荐标的与投资建议： 高端酒消费基本见底，旺季来临批发价有望提升，明年可能是白酒真正见底之年，继续推荐五粮液、贵州茅台。二线酒首推老白干酒 (员工持股计划打开百亿空间， 增发摊薄后目标价57-68 元)、山西汾酒(机制、人员、产品、经营均出现拐点，业绩进入恢复期)、 泸州老窖 (加大控货去库存，目前省内动销有所恢复，明年业绩弹性大)、顺鑫农业(主业稳健增长，有收购预期)，其他标的可优选古井贡酒、洋河股份、金种子酒。