要点

我们于12月中旬调研了泸州老窖，与公司领导交流了公司近况与未来规划，基本情况如下：

2015 年公司定调会有恢复性增长，但幅度目前难以量化。

定位高端的国窖1573 自9 月底停止发货以来，目前依然暂无重新发货的计划，有待行业回暖及茅台、五粮液价格的回升。因当前国窖1573 占公司盈利预计仍有近一半左右，因此公司短期内的盈利依然有压力。定位中端的老窖系列在除了四川以外的区域面临一定压力，因为中档白酒当前的竞争压力最大。

建议

我们认为泸州老窖短期内将保持高端白酒跟随者的地位，在茅台、五粮液主动调整之后，再随势而动。目前基本面变化不大，而短期内我们对公司的业绩弹性预期也不高。

我们维持原盈利预测和18.54 元目标价。当前股价下对应的2015年市盈率为16.5x，维持中性评级。