事件：12月29日，"聚焦高质量，聚力新跨越"2022年今世缘发展大会召开，我们对公司进行了调研。

核心观点：

1、2021 年高质量发展，“十四五”顺利实现开门红。整体来看，1)公司全年业绩有望保持高增。2021 年公司克服疫情影响，在前三季度收入实现新高的同时，2021Q4 继续保持良好发展态势。2)产品和区域结构持续优化。前三季度超 A 类国缘 V 系同比增长 120%，占比达 10.7%;新版四开顺利导入，量价齐升;今世缘 D20/D30 系列同比增长 235%。同时，公司的区域发展更均衡，省内实现全域高增长;省外“2+5”重点板块市场增幅超 35%。3)管理水平和营销服务能力显著提升。2021 年公司进一步完善供应链体系，提升管理水平;年末成立 V99 联盟体，积极吸纳大商、优商，加强厂商合作，共同参与头部竞争，实现高质量发展。

2、2022 年强势提速，好中求快，力争“五年目标提前完成”。2022 年，公司营销工作将继续深化“三化方略”和“四大战役”，针对 V 系(提升 V9 品牌势能，发力团购和高地市场)、开系(保证控盘分利落地)、今世缘品牌(突出培育 D20/D30)和省外板块(力争十四五末省外营收占比超 20%)均有重点部署，同时有序组建 V9、国缘和今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司，深化营销变革。未来公司定调“好中求快，好字当头、能快则快”，考虑到“五年目标提前完成”的战略诉求，2022 年公司各项举措有望加速落地，实现全面提速。

3、公司未来将继续享受次高端扩容红利。对于市场长期关注的省外扩张不利和省内竞争加剧等问题，我们认为，未来即使不考虑省外拓展，省内薄弱区域的强化和渠道下沉也可支撑公司收入实现高速增长;而在江苏市场次高端价位带持续扩容的背景下，过度担忧省内竞争问题也为时尚早。整体来看，公司精准卡位次高端，近年来产品和区域结构持续优化;同时，公司在 11 月 30 日完成股票回购，未来在股权激励落地后，品牌势能和利润弹性预计也将加速释放。

4、盈利预测与投资评级。公司产品结构优异，未来仍会继续享受次高端扩容红利，股权激励等利好落地也将带来催化，我们继续看好公司未来的成长性。预计公司2021-2023年EPS分别为1.56/1.98/2.52元，对应PE分别为37.2/29.4/23.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

5、风险提示：1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。