但另一位投资者却告诉记者，“纸白酒”投资同股票的差异还是很大的，股票是权益交易，而白酒理财产品是实物交易。“目前白酒理财产品交易活跃度之所以不高，还是由于投资者的参与度不多，股票市场刚开始也是如此，这需要一个过程。”

上海酒交所总裁李雯峰提示，普通投资者进入酒类投资领域一定要慎重，需要对投资酒品有全面了解，提高对酒品真伪和价值高低的分辨能力，而且要做好长线投资的心理准备。同时，投资者要根据宏观经济和行业的走势来选择合适的进入时间。

多位业内人士也表示，将产品类金融化避险效果有限，毕竟虚拟市场和实物市场密切关联，酒企很难摆脱库存和现金流的制约，且目前多个酒交所交易产品大量处于库存状态，一旦白酒市场不景气的时间超过预期，“纸白酒”将给酒企和投资者带来更多的麻烦。

问道专家

酒交所已如同鸡肋 模式亟需转型

资深酒类营销专家孙延元认为，“纸白酒”是概念性的、不成熟的新的交易方式，其实质是上海酒交所模仿股市而创新的商业模式，是一次大胆的尝试，意在检验市场和消费者对其的认可程度。而检验的结果，仍旧有待观察。而现在整个白酒行业都在下滑，普通白酒交易市场已呈“跌跌不休”之势，遑论还未找到定位的“纸白酒”市场。

孙延元坦言，进入“纸白酒”池中的酒企本来屈指可数，“都是几家在自娱自乐”。就算都出问题，他们加起来对整个白酒行业的影响也几乎可以忽略。“酒交所模式在对行业的引领和示范效应方面，做得并不理想”，孙延元指出，现时的酒交所模式已经陷入了非常尴尬的境地，如同鸡肋。

分析酒交所的未来走向，他抛出三个“锦囊”——首先，功利性不能强。随着时间的推移，市场一定会回归本质，那就是实在的品质和卖点，“一定要重新包装定位，让在酒交所平台卖的酒都是有价值的、与众不同的，让人一看就尖叫的酒。”其次，必须做好宣传和品牌推广。目前的现状是很少人知道酒交所这个渠道有便宜且质优的酒，市场潜力没有得到充分挖掘。最后，应秉承诚信至上的原则。新的回购协议的出台，就是为了使酒厂和酒交所之间的交易行为得到更切实的保障。如果不遵守对投资者和市场的许诺，则必对行业的健康发展造成毁灭性的打击。

投资风险

小酒厂回购压力大 酒交所发展欠规范

关于投资酒类理财产品的风险，记者也咨询了招商证券某知名分析师。他解释道，纸白酒主要是在酒类交易所发行，投资者申购后可以选择在二级市场出售或是提取实物，并且附带回购条款，保证一年后价格不低于一定的议价。大型酒企发行的酒类理财产品还较稳健，但一些二三线小酒厂或者经销商发行的产品则存在很大的兑付风险。现在白酒行业行情不好，有的小酒厂本身现金流状况就不好，利用“纸白酒”进行融资，一年之后回购兑付压力非常大。

胜景干黄回购违约就是案例。当年胜景山河在IPO挂牌上市前夜被叫停，虽然证监会通过会后事项审核，证明对胜景山河销售收入造假的指责不成立，但胜景山河在关联方及客户信息等的披露上仍然存在重大遗漏。

该分析师认为，目前投资白酒的风险较大。当前国内的酒类交易所多不规范，对上市酒品把关不严，“很多就是酒企交钱就给上。” 更重要的是，行业大环境不景气，没有能力负担“纸白酒”的超额收益，盈利模式极不稳定。上海国际酒业交易中心作为业内规范程度较高、发展较完善的酒品交易中心，都无法避免违约事故的发生，更反映出“纸白酒”风险的不可控程度。

“胜景干黄回购爽约”事件回顾

上海酒交所负责人:只是个案

近日，湖南胜景干黄酒业股份有限公司(原名湖南胜景山河酒业股份有限公司)通过上海国际酒业交易中心发售的“珍藏精品”投资酒品达到回购条款约定条件，但公司未能及时向交易中心提交足额的回购保证金。

据报道，“胜景干黄·珍藏精品”酒品发售公告约定了发售人胜景干黄公司履行回购的条款。如果酒品挂牌交易首日起至2014年10月20日的期间内不能连续65个交易日中每个交易日收盘价达到或超过1030元/2500ml·坛(即206元/500ml)，则发售人在公告规定的回购期内按回购价1025元/2500ml·坛(即205元/500ml)对参与回购的客户履行回购义务。现在酒品行情一路向下，上海酒交所要求发售人需对自己的酒品质量及价格负责，如果酒品市场价格不能达到约定价格，发售人有义务对已发售的酒品进行回购。为确保回购顺利完成，酒品发售人需提供银行开具的不可撤销的见索即付的银行履约保函。

上海酒交所总裁李雯峰接受采访时表示，“胜景干黄”只是个案，并不代表国内和国际行业中普遍的情况。中信银行长沙分行向上海酒交所开立的见索即付不可撤销的《履约保函》，是有相关国际公约作为依据的，“违背《履约保函》的情况在历史上是见所未见的。”对于胜景干黄违约背后的原因，李雯峰表示可能是胜景山河酒业股份有限公司的资金链出现了问题，其他深层原因也不便妄加猜测。

如果问题是企业资金链断裂，一开始对胜景干黄准入资格的审查是否缺位?李雯峰称，上海酒交所在酒品发行和销售中只作为第三方，扮演制定制度和管理风险的角色，而对企业财务状况的审核应由银行执行，酒交所是无能力亦无义务审核的。

李雯峰以收藏酒为例，为记者梳理了上海酒交所“纸白酒”的交易程序。首先，酒品必须通过评审专家的评审，认可后才可上市;其次，要开具银行的履约保函，保障交易如期如量完成;另外还需要做一些面向传统的经销商的定向配送，通过传统经销商的价格反应进行二次检验，确保定价的合理性;最后，还需要签署回购协议，以降低交易风险。

上海酒交所与胜景干黄、中信银行长沙分行的连环诉讼案已有新进展。在11月7日下午，中信银行长沙分行已足额支付了《履约保函》项下的4900万元担保款，客户将拿到各自相应的款项，事件得以平息。

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