783元!贵州茅台(600519，SH)股价昨日(2018年1月9日)再创历史新高。贵州茅台股价还有多少空间、会否面临调整等，再次引起市场关注。

近日，由深圳金斧子主办，主题为“价值投资的时代机遇”的第二届私募大会在深圳开幕，会议邀请了多位行业内私募大佬，《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)受邀参加了此次会议。在会议上，记者采访到了贵州茅台的忠实粉丝——深圳东方港湾投资董事长但斌，其讲述了对贵州茅台的理解和对市场的判断。

“茅台其实并不贵”

NBD：在目前这个时点上，您怎么看待贵州茅台这个公司和股价?

但斌：贵州茅台的企业特质比生产香烟的菲利普莫里斯还好，而后者200多年了还能创新高。很少有企业能够长期提价，茅台1951年一瓶酒1.28元的出厂价，2018年刚提价提到969元。在计划经济时代，它的提价每年增长5.6%，在市场经济情况下，在这次没有提价前是每年14.5%增长。茅台如果像菲利普莫里斯一样提价200年甚至1000年，只要中国的白酒文化不变，茅台的价值不可想象。假如一个企业的存续周期是200年或1000年，如果产品的溢价是10%的200次方或1000次方，这个企业能提这么多次价格，那是非常值钱的。

我们做投资喜欢用DCF模型，这个模型的核心是企业未来现金流。如果企业的生命周期是200年或1000年，用这个公式去算，哪怕只提价3%，其200次方或1000次方，你大概算一下，茅台能值多少钱。刚刚过去的2017年茅台是35倍市盈率，按照2018年茅台的收益和预期来看，大概是29元每股收益，就是25倍市盈率，到了2018年12月31日再看，就是36元每股收益，市盈率变为20倍，你说它是便宜还是贵了?

茅台的中期产能还有3倍空间，这次茅台的出厂价是969元每瓶，如果再过8年或10年，出厂价提高1650元的话，提高一倍;茅台2017年利润是280亿元，算少一点250亿元，到时候就是1500亿利润。上周五茅台9000多亿市值，如果市值能再乘以6，到时你说茅台是贵了还是便宜了?

“本质是茅台供给少需求大”

NBD：您对茅台未来的股价走势怎么判断?

但斌：如果你真的深入去研究茅台这个企业，就知道全世界很少有企业有这样的产品——毛利率90%、净利润50%。换个企业有这样利润的话，就有很多竞争对手加入。但茅台别的竞争对手就进入不了，这样一个企业很多投资者就是视而不见，觉得股价高了。而2017年年底伯克希尔突破了一股30万美元。Facebook、亚马逊等四大金刚全部创了历史新高，基本都是接近1000美元每股。如果中国连1000元人民币的股票都没有，这个该怎么说?我们不要看股价的高低，要看这个企业真正值多少钱。当时我们说茅台要到600元，很多人说贵了，但2017年就到了700多元，到2018年底的话，大概率会涨到让大家目瞪口呆。

当一个企业的产品处于供不应求，大家都趋之若鹜的时候，就跟拉菲、爱马仕一样自然有金融属性在。像茅台这样的公司，归根结底还是需求端太大，供给端太小了。它的可供给量是非常有限的，茅台永远处于供不应求的状态。另外，茅台是一个很好的快消品，女孩买个爱马仕包可以用很多年，但茅台一喝就没了。

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